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千味央厨（001215）研究报告：兼具确定性与成长性的速冻面米制品B端龙头。具备思念专业基因，深耕餐饮速冻面米市场。千味央厨脱胎于思念，秉承 “只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标 准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。公司已成为肯德基、必胜客、 华莱士、海底捞、真功夫等知名餐饮连锁的速冻面米制品供应商，其中在 百胜中国供应商体系为最高级 T1 级，领先于行业其他竞争对手。

以场景为导向挖掘大单品空间，扩品类逻辑持续验证。公司作为工业化油 条细分领域龙头，市占率超 30%，并且围绕场景不断深挖以巩固行业地位。 公司自 2012 年起开始研究油条可能存在的不同细分场景来进行新油条产 品研发，目前已围绕火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐和外卖六大场景推 出多款油条类产品。此外，公司拥有丰富的产品储备和规划，持续培育蒸 煎饺等新的大单品，扩品类有望带来新的增长极。

大 B 驱动新品研发，强研发能力构筑护城河。千味央厨拥有 49 项专利， 遥遥领先于行业，并且 2014 年便率先在行业内建立“模拟餐厅后厨”研 发实验室，以此找到餐饮企业烹饪过程中的痛点，更加精准地提供解决方 案。特色产品研发主要靠大 B 客户驱动，但定制品的增长受限于单个客户 的需求天花板，因此后期公司决定是否将其改造为面向小 B 餐饮的通用 品，这能大大节省公司研发成本，通过规模化生产通用品提高新品推出效 率。

直营为基石，灯塔效应助力客户拓展。公司依托先发优势与头部餐饮连锁 企业深度绑定，高客户粘性带来较高的业务稳定性，前五大直营客户贡献 30%以上的营收。2020 年受新冠疫情冲击，来自第一大客户百胜中国的 营收占比下降至 23.4%，而公司第二/第三大客户华莱士/海底捞销售额分 别占比 4%/2%，伴随单品的持续放量以及新品的推出，我们期待两家客 户销售额持续放量。此外，公司持续拓展餐饮新领域大 B 客户，为公司未 来业务发展带来源源不断的增量。