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华明装备（002270）研究报告：受益新型电力系统建设，分接开关龙头成长加速。分接开关为电力设备领域格局最优环节之一，公司国内龙头地位稳固。分接 开关是变压器中不可或缺的重要部件，属于电力设备行业中“小而精”的环节， 行业进入壁垒高，市场格局稳固。公司深耕分接开关行业数十年，竞争壁垒 深厚，2019 年完成收购长征电气后国内 35kV 以上变压器有载分接开关市场 份额超过 90%，全球范围内则位列第二。

新型电力系统建设带动分接开关需求增速中枢上移，公司作为行业龙头充分受益。1）发电侧：新能源转型加速，国内风电、光伏装机空间充分打开，大 型新能源场站需配套升压变压器，我们测算新能源并网需求已成为国内分接 开关市场重要的结构性增量；2）电网侧：十四五期间国内电网投资预计稳中 有升，特高压建设、变压器节能改造有望成为拉动分接开关需求的重要因素； 3）用电侧：双碳背景下终端电能替代加速，用户侧电气化改造有望带动相关 变压器及分接开关需求。

华明装备公司重点布局特高压、海外市场、检修服务三大方向，业绩加速向上。1） 特高压：当前 500kV 以上特高压领域分接开关主要由德国 MR、ABB 等外资 厂商主导，“卡脖子”现象仍存，公司在特高压领域已取得一定突破，未来有 望实现进口替代；2）海外市场：公司产品较外资厂商具备较强的性价比优势， 随着海外布局的完善，未来公司的海外市场份额有较大提升空间；3）检修服 务：分接开关检修为行业刚需，目前公司在网运行分接开关数量超过 16 万台， 2020 年起检修服务业务快速放量，2021 年服务收入已达 0.90 亿元，未来有 望持续贡献业绩增量。2022 年一季度公司实现收入 3.21 亿元，同比+2.7%， 归母净利润 0.66 亿元，同比+54%，成长逻辑持续兑现。