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磷肥行业专题报告：磷肥产业链分析框架。1）全球作物的上涨周期有望带动农资的需求回暖，并拉动化肥整体景气度上升。国际市场的化肥价格与农产品价格高度相关，化肥在对农作物增产的作用中约占40%～60%的功劳；在农产品价 格更高的时候，农民有望施用更多的肥。自2020年起，新一轮的全球粮价上涨主要受供给紧张+货币超发的双重驱动：美国、巴西等农业主产区受干旱天气冲击，玉米、大豆等主要农产品库存消 费比持续下降；饲用需求回暖和疫情导致的货币超发助推全球粮价上涨；此外，2022年以来俄乌冲突加剧了小麦和玉米等农产品的流通紧张预期。目前农产品处于历史高位，随着后市拉尼娜或反 复，新冠和地缘政治形势尚不明朗，我们看好国际粮价景气度有望延续，将有望持续支撑海外化肥的施用及补库需求。而国内粮食及价格则相对安全且可控，我国粮价将持续平稳运行。

2）海外及出口市场：国际市场需求回暖而供应阶段性受阻，海内外磷铵价差持续扩大。近年来，在能源价格高企、全球海运不畅、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、俄罗斯和乌 克兰冲突持续发酵（俄罗斯是全球第三大磷肥出口国，占据全球14%出口量）的背景下，海外磷肥市场价格大幅上涨。而国内磷肥价格则受到监管调控，近期保持平稳运行态势。截至2022年4月 22日，目前出口离岸价-国内磷铵价差已经达到了3000元/吨以上。据隆众资讯及金联创数据，目前磷酸一铵波罗的海FOB价格已上涨至1195美元/吨，国内报价约为3506元/吨；磷酸二铵中国FOB 价格已上涨至1090美元/吨，国内磷酸二铵报价为3669元/吨。近期，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。在我国政策护航确保国内化肥保供稳价的背景下，我们看好国内磷肥价格将平稳运行；而 海外-内价差仍将维持高位。

3）磷肥成本端：磷矿石、硫磺等原料上涨，成本端强势支撑。近期硫磺补给船货量仍然有限，美金盘价位维持坚挺；未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋 紧；合成氨产业结构调整成效显著，2020年末起天然气短缺、煤炭价格上涨推动合成氨价格上行。成本面支撑下磷铵市场行情偏强运行，我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业优 势将更为显著。

4）磷肥供给端：供给侧改革成效显著，全国磷肥产量总体下降。2022年4月7日，工信部等六部门发布意见进一步指出，要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。我们预计未 来几年，部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产，市场集中度将更加明显，“转型升级”是未来化肥行业的主题，新增产能将受到严格限制。

5）磷肥需求端：积极开展春耕备肥确保粮食安全生产，春季需求已基本释放，夏收开镰在即。2022年2月起春耕逐步开展，农资需求进入旺季，在我国疫情防控形势严峻复杂的背景下，为做好今 年春耕化肥保供稳价工作，一方面，国家发展改革委等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行；另一方面， 前期中央财政下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。目前，据农村农业部数据，春耕期间化肥需求总量约3980 万吨（实物量），化肥供应总量4830万吨（含生产、库存和进口量），整体来看，我国化肥供应总量保障较充分；同时在化肥保供的助力下，我国粮食供应和储备充足，粮食安全是有保障的。