南网能源（003035）研究报告：综合能源龙头，平台+生态模式成形.pdf

南网能源（003035）研究报告：综合能源龙头，平台+生态模式成形。南网能源：引领综合能源产业新生态，有望成为国内龙头企业。公司是南方电网旗下综合能源服务商与供应商。公司立足于多能协同供应、 节能环保服务、资源综合利用三大业务基础，经营业绩实现高速增长， 2016-2021 年营收由 7 亿元增至 26 亿元（CAGR=30%），归母净利由 1.0 亿元增至 4.7 亿元（CAGR=36%）。我们看好公司引领综合能源产业新生态， 成为国内龙头企业，预计 22-24 年归母净利为 6.5/8.4/10.5 亿元，三年 CAGR 为 30%。考虑到公司在节能服务与综合能源领域的领先地位，盈利能力优 于可比公司均值，且未来三年业绩 CAGR（30%）高于可比公司均值（24%）， 给予 22 年 1.6x 目标 PEG（较 Wind 一致预期可比均值溢价 0.35x），对应 目标价 8.4 元/股。

分布式光伏投资景气高，公司聚焦优质工商业

我们预计到 2025 年国内工商业分布式光伏的累计装机容量有望达到 129GW，高电价与双碳目标推动工商业屋顶光伏项目的高投资景气度。公 司聚焦国内工商业客户，2021 年末运营的分布式光伏装机容量达到 1.04GW。我们看好公司分布式光伏规模持续扩大，将受益于：1）资源储 备充足，2021 年末核准容量 1.87GW（含部分农光互补与生物质项目）、全 年完成投资决策审批 402MW；2）能耗双控和电价市场化，强化工商业新 能源消纳意愿；3）全国“十四五”规划 BIPV新增超过 50GW。预计 2022-2025 年分布式光伏收入 CAGR 25%，毛利 CAGR 25%。

建筑节能市场空间广阔，公司业绩稳健增长

截至 2021 年末国内建筑节能渗透率仅 4%，节能达标率不足 10%。“十四 五”规划全国建筑节能改造面积将超过 3.5 亿平米，建设超低能耗、近零能 耗建筑 0.5 亿平方米以上，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。2021 年公 司建筑节能收入 6.35 亿元，累计服务面积达到 695 万平米，累计托管电量 5.84 亿度。我们看好公司建筑节能服务规模稳健发展，预计 2022-2025 年 收入 CAGR 23%，毛利 CAGR 20%。