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吉林化纤（000420）研究报告：化纤老兵启征程，碳纤龙头现雏形。老牌化纤厂，碳纤维启航。公司目前主要产品为粘胶长丝和粘胶短纤，近年来，公司业务 向新材料领域拓展，大丝束碳纤维产能规划全国领先。目前公司拥有粘胶长丝产能 8 万吨， 粘胶短纤产能 12 万吨，碳纤维权益产能 4600 吨/年（大丝束 4000、小丝束 600）。公司 预告 21 年实现营业收入 34.5~36.5 亿元，同比增长 38%~46%，归母净利润-1.05~-1.3 亿元，同比增长 44%~55%，亏损幅度较 2020 年大幅缩窄。公司传统化纤业务格局稳定， 大丝束碳纤维成本领先，扩产确定，碳纤维新星冉冉升起。

民用大丝束碳纤维赛道高景气，公司成本优势显著，产能规划领跑同业。1）海外海风装 机容量快速增长拉动民用大丝束碳纤维需求，日本东丽禁运加剧供给紧张 ，2021Q3 起碳 纤价格快速上涨，截止 22 年 4 月 13 日，24/25K 大丝束碳纤维均价超过 150 元/KG ， 吨净利超 2.5 万/吨；2）公司定增扩产碳纤维，同时公告集团碳纤维资产注入计划，吉林 国资规划集团 2025 年产能不低于 6 万吨，领跑同业竞争对手；3）吉化集团深耕碳纤维多 年，预计吉林化纤未来将成集团碳化+复合材料平台，长远看，公司凭借吉林碳谷大丝束 原丝成本和产能供给优势，公司有望实现快速规模扩张，并从长远看保持相对成本优势。

粘胶短纤需求由纱、布拉动，竞争格局改善。粘胶短纤下游纱、布产业经历 2020 年疫情 之后，于 21 年开始显著复苏，拉动粘胶短纤需求，2021 年我国纱、线产量 2874 万吨、 396 亿米，同比增长 8%、7%。而我国粘胶短纤企业经历了 2017-2019 年的产能快速扩 张，企业多经历了长达一年以上的亏损，故此期间没有扩张计划，行业在 2021-2022 没 有新增的产能。公司拥有的12万吨/年产能，与原有粘胶长丝工艺具备协同效应，并于21H1 毛利转正，有望随着行业竞争格局改善表现出更强的盈利能力。

粘胶长丝反仲裁落地，海外需求长期向好。2020 年 3 月后受海外疫情爆发影响，长丝出 口受阻叠加下游需求放缓，出口量显著下滑。2021 年国内粘胶长丝出口整体向暖，2021 年全年粘胶长丝出口量 94,487 吨，同比增长 70.45%，同时 21 年 8 月印度对原产于或进 口自中国的 60 旦以上粘胶长丝纱线作出反补贴否定性终裁，本次否定性仲裁意味着反倾 销限制的结束，对粘胶长丝出口存在利好。公司拥有的 8 万吨粘胶长丝产能，占全球约 1/3 份额，粘胶长丝业务作为公司业绩的护城河，为公司的业绩提供了长期性和稳定性。其中 公司推进建设 1.5 万吨/年差别化连续纺长丝产能，巩固了高端化产品优势。