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中国海油（600938）研究报告：海上明珠资产回归，景气驱动价值重估。海上油气巨头，产储量、净利润再创新高。公司为全球最大的独立油气勘探及生产集 团之一，2021 年公司净利润达 703 亿元，同比增长 181.8%，创历史新高，平均日净 产量约 157 万桶油当量，自 2001 年于联交所、纽交所上市以来，净产量增长约六 倍，保持了行业领先的产量增长能力。公司拥有净证实储量约 57.3 亿桶油当量，近 五年储量寿命持续维持在 10 年以上。公司总资产约 7866 亿，资产分布全球各大洲。

成本、资金优势明显，管理效益卓著，业绩弹性较大。公司桶油成本 29.49 美元/桶 油当量，明显领先于国内外同行。作业成本方面，自 2014 年开始，公司持续通过 ‚质量效益年‛进行全业务流程的成本管控，持续推进数字化、智能化转型，公司主 要产油区桶油作业费持续稳定下降，桶油作业费相较于同期同行业平均水平有着约 3 美元/桶油当量的成本优势。除 2015-2017 年及 2020 年的油价低位运行区，公司桶油 成本与布伦特原油价格有 34 美元以上的价差，业绩弹性较大。

原油供需错配，油价中枢有望长期持续上行。2022 年初，随着海外封控措施放开、经 济活动会恢复，油价站稳 70 美元，伴随俄乌地缘政治扰动，原油价格一度突破 100 美元，较年初涨幅约 30%。后疫情时代，随着疫苗注射进程推进、奥密克戎毒株的封 禁措施逐步放开，全球经济迎来复苏，推动原油需求回暖；供给方面，短期内地缘政 治扰动增加了供给的不确定性，中长期来看，美国页岩油、OPEC+受制于资本开支降 幅难以有效增产，全球中长期供应不及需求增长，有望推动油价进入新一轮景气周 期。

积极加码天然气和海上风电，低碳化进程有望长期受益。低碳化进程中，天然气将成 为煤炭、原油的主要替代品，碳中和、碳达峰背景下，公司积极布局清洁能源，天然 气产储量维持较稳增长态势。同时公司积极布局海上风电、陆上风电项目，预计每年 约 5-10%支出用于新能源业务建设，到 2025 年，公司预计获取海上风电资源 500- 1000 万千瓦，装机 150 万千瓦，预计获取陆上风光资源 500 万千瓦，投产 50-100 万 千瓦。