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继峰股份（603997）研究报告：座椅内饰领军企业，收购海外龙头共创二次成长。深耕座椅内饰件数十年，并购海外龙头完善座椅总成产品矩阵。公司起家于头枕扶手 等座椅 3C 配件，至今已有 25 年汽车内饰产销经验。2019 年公司实现对欧洲座椅龙头 德国格拉默的并购并拓展进入商用车领域。与此同时，本部+格拉默形成了完整的座椅 总成产品矩阵，并协同获得多个全球知名整车厂优质客户资源。

座椅安全件功能多元化趋势赋予新增量，转型 Tier1 为国内厂商抢占市场。汽车座椅 以及头枕扶手都是 3C 安全件，随着整个需求端汽车行业在电动化、智能化的高速发展 下，座椅也由单一安全件趋向多元功能化升级。座椅中游集中度高，海外 CR5 为供应 链 Tier1 位臵，长期占据主要市场份额，2019 年 CR5 分别占据全球/国内市场份额 73%、 67%。国内厂商多为 Tier2，集中度分散，现多以延展业务线至 Tier1 座椅集成为发展 目标。据 Mordor Intelligence 测算，2022 年全球座椅市场将正式步入千亿级市场，达 到 1037 亿美元，2021-2026 年 5 年 CAGR 为 5.27%；而根据华经情报网整理国内座 椅市场 2022 年约为 850 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 4.7%。

收购海外龙头格拉默，传统+新增业务共同开启二次增长。格拉默在 2021 年实现扭亏 为盈，并且营收规模与盈利能力较 2019 年相比均还存在较大的回弹空间。格拉默与公 司加强协同效应外扩内稳，共同开启公司二次成长：1）扩业务：公司由原本头枕+扶 手组成的单一 Tier2 产品供应模式通过并购格拉默后转型为完整 Tier1 座椅总成产品矩 阵，显著提升单车价值 10 倍以上。公司乘用车座椅总成业务获得定点实现从 0 到 1， 内饰新产品隐藏电动出风口量产在即将贡献新的利润增长点。横纵向积极研发升级产 品，多元化功能前瞻布局有望抢占未来座舱新市场；2）稳成本：与海外座椅总成厂商 相比，公司具有稳定的经营效率和成本控制能力，本部毛利率大幅高于海外座椅龙头 厂商，在与格拉默进行市场业务、全球联合采购、技术共享等措施的不断实施，持续 优化本部成本管理，公司有望在外资盈利疲软的背景下保持强劲成本管控优势，为国 产化破局创造潜在机遇。