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森麒麟（002984）研究报告：盈利能力有望修复，项目扩张引领成长。森麒麟聚焦大尺寸轮胎欧美替换市场，盈利能力优于同行。公司产品结 构以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主。 2021年，公司旗下“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特 Delinte”三大自主品牌在美国替换市场的占有率达到2%，公司全部轮 胎产品在美国替换市场的占有率约4.5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。2016-2020年，公司毛利率、净利率均高于可比上市公司。

森麒麟涨价传导成本压力，2022年盈利能力有望边际改善。虽然目前原 油价格维持高位，但部分原材料2022Q1价格环比2021Q4有所下降。海 运费方面，近期我国出口集装箱运价指数较年初有所回调，较2月份的 高点回调幅度在10%左右。公司去年以来多次上调产品价格，向下游传 导成本压力，若后续原材料价格、海运费逐步下降，公司盈利能力有 望迎来修复。

泰国二期投产将带来业绩增量，新一轮扩张周期已至。公司泰国工厂 二期项目已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；同时公 司正加快推进欧洲智能制造基地建设，争取2022年底前动工。2022年， 公司轮胎增量将主要来自于泰国二期项目，预计二期项目全年将实现 半钢胎300万条、全钢胎100万条的产量，公司2022年轮胎销量增速有 望在25%-30%之间。