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上海医药（601607）研究报告：医药商业和工业持续增长，重点布局创新药+中药+疫苗三大领域。工业加大研发投入，凸显创新属性。2021 年，医药工业实现收入 250.98 亿 元，同比增长 5.71%，毛利率 58.7%，其中 60 个重点品种销售收入 147.24 亿元，同比上升 9.31%，平均毛利率 71.38%。2021 年，研发总投入达到 25.03 亿元，同比增长 26.94%。公司坚持自主研发和 BD 双轮驱动，已有 安柯瑞（重组人 5 型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三 联活菌）3 款 1 类新药上市，在研创新药 39 项，改良型新药 8 项，其中 6 项创新药管线处于关键性研究或临床 III 期阶段。公司以上药睿尔为平 台，目前共有 16 个在研罕见病项目。

中药加速大品种开发，引进云南白药战投。上海医药旗下拥有 7 家核心中 药子公司、9 个广受认可的核心品牌、3 项国家保密配方及 860 种中药产 品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏 酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021 年引入云 南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结 合，合作二次开发新老品种，目标制造 6 个以上 8 亿元大品种，预计带来 20-30 亿元增量收入。截至 2022 年 3 月 31 日，公司首个权激励计划完 成行权股份占总量的 4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。

商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性。2021 年，上海医药商业 业务贡献收入 1906.2 亿元。药品批发企业收入前 10 位占比 55.2％，上海医 药占比 8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021 年，公司进口疫苗 代理实现销售收入 43 亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产 业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康 希诺战略性合作，切入创新疫苗生产领域。公司有望达成新冠药物合作，带 来较大业绩增量。