食品饮料行业大众品深度跟踪：短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会.pdf

食品饮料行业大众品深度跟踪：短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会。受疫情反弹、成本上涨、需求疲软等负面因素影响，食品饮料行业估值已回落 至合理区间，部分细分赛道处于估值偏低位置。长期看好中国消费力释放，经 过 3 年复杂经营环境，食品龙头的竞争能力和领先地位进一步得以夯实，长期 确定性提升。乳制品盈利拐点已至，推荐伊利股份、蒙牛乳业；啤酒关注疫情 可控时点（是否影响旺季销售），综合考虑高端化盈利弹性兑现速度和估值择 机布局；调味品估值合理偏高，基本面改善但较难超预期。关注具备防御价值 标的，洽洽食品、涪陵榨菜；关注可能的超跌布局机会，如绝味食品、安井食 品、安琪酵母、东鹏饮料、桃李面包、妙可蓝多。

短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会。受疫情反弹、成本上涨、需求 疲软等负面因素影响，食品饮料行业年初以来下跌 16.1%，跑赢市场 0.9pct（相 对 wind 全 A），其中本周涨幅为 4.2%，跑赢市场 6.6pcts。短期看，3 月以来 上海、深圳、吉林等地疫情出现反弹，多数成本种类仍处于高位震荡，预计行业 基本面仍存一定压力，但目前食品饮料行业估值已回落至合理区间，一些细分行 业处于估值偏低位置。经过 3 年复杂经营环境，龙头公司的竞争能力和领先地 位进一步夯实，长期确定性提升。建议把握布局机会，各细分行业具体观点如下：

乳制品：疫情不改盈利拐点趋势，持续推荐。3 月中下旬，部分区域封锁致供应 链阻断，拖累乳企出货端表现。液奶需求刚性，是优先供应生活品之一，疫情影 响相对可控。结合渠道调研判断，3 月伊利液奶中单位数增长、蒙牛液奶有所下 降，白奶需求相对乳饮料和酸奶更加坚挺。预计伊利/蒙牛 Q1 常温液奶收入双 位数增长/中单位数增长。Q1 原奶价格同比持平、成本端良好；同时，疫情下仍 保持竞争平稳，费效比提升推动销售费用率略降，预计伊利、蒙牛盈利能力实现 提升。预计伊利 2022Q1 收入同增 15%左右、净利润同增 15%~20%。预计伊 利蒙牛盈利拐点已至，不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛动态 PE 分 别为 23x 和 24x，安全边际较高，继续坚定推荐。

啤酒：关注旺季和高端化，疫情影响节奏不改方向。疫情对 3 月份龙头公司销 售增速有较大幅度影响，预计在 10-20pcts。如果疫情在 5 月初得以控制，预计 2022 年啤酒龙头销量仍有上升可能（以青啤为例，历史上 3/4/5/6 月占全年销 量的比例约为 9%/9%/10%/13%）；如果疫情发展拖入啤酒销售旺季，2022 年 啤酒销量将承压。成本压力尚处于可承受范围内，从当前价格判断成本压力导致 吨成本提升幅度有望控制在 5-10Pcts，龙头正在抓紧完成旺季前提价。当前时 点，考虑疫情影响幅度，推荐重庆啤酒，强调华润啤酒和青岛啤酒的长期配置价 值；如果疫情得以在全国面得到控制，从反弹空间的角度看，推荐华润啤酒、青 岛啤酒。

调味品：短期不确定性增加，观察需求&盈利拐点。2022Q1 调味品行业销售增 速承压，预计多数公司收入增速慢于全年增速预期，主要原因：①春节错位导致 出厂口径表现存在一定压力；②全国多地疫情散发，对餐饮渠道需求、物流运输 都造成了一定影响。同时，原材料成本继续承压预计导致利润增速仍低于收入增 速。展望 2022Q2，由于 2021Q2 行业去库存基数较低，2022Q2 原本预期收入 实现较快增长、利润逐步显现弹性，但目前几个不确定性因素仍需关注：①需求 恢复，尤其是疫情可控时点；②成本压力，二季度是顺价能否成功的重要验证窗 口期，同时仍需关注原材料价格是否持续上涨；③渠道库存未全部恢复到合理水 平。经过前期股价调整，重点公司估值基本恢复到 2019 年中枢水平，考虑到短 期基本面压力，我们认为板块当前估值处于合理偏高位置。