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健盛集团（603558）研究报告：棉袜龙头优势稳固，深耕无缝成长可期。全球领先的针织服饰制造龙头：公司专注于棉袜、无缝服饰代工制造，年产 棉袜 3 亿双、无缝服饰 2200 多万件，在国内及越南拥有 7 大生产基地。棉 袜贡献主要营收，其 1H21 营收占比高达 71%；公司 85%以上的订单销往海 外。20 年受到疫情停工、订单取消等影响，公司总营收、净利润分别同降 11.12%、293.09%；随着工厂运作恢复、客户开拓顺利，预计 21 年归母净 利润实现 1.6-2.1 亿元、同比增长 130.32%-139.79%实现扭亏。

袜业稳健增长，一体化构筑核心壁垒：公司为全球领先的棉袜供应商， 1H21 该业务营收、净利润分别同增 28%、114%，疫后恢复显著、展现较强 韧性。公司具有产业链一体化优势，保证按时高质量交付、与优质客户实现 深度绑定；定位中高端、出口单价高于平均水平，棉价持续上行促进毛利率 提升。需求拉动下稳健扩产，预计在贵州/越南新增 1000/2000 台袜机，23 年总产能有望超 4.5 亿双。

无缝业务卡位高成长赛道，积极调整下利空出尽、迎来拐点： 2017 年收购 俏尔婷婷后打入无缝赛道，20 年海外客户受疫情影响缩减订单，无缝营收、 净利润分别同降 25.2%、76.6%，考虑到这部分业务经营不及预期，公司计 提商誉损失 5.54 亿元。21 年以来积极调整，1）拓展客户以降低订单过度集 中的风险，2）通过分级投产优化产能布局、提升产能利用率；另外公司积 极通过 ODM 转型与品牌商直接建立合作，提高盈利空间、增强客户粘性。 目前我国无缝制造行业高度分散化，而公司作为龙头在产能规模、设计方面 优势显著，受益于高成长运动赛道，23 年无缝营收有望达到 12 亿元。