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计算机软件行业专题：估值低位期的原因、表现、反转及对当前的启示。十二年复盘，计算机当前处于历史低位。计算机行业近期以来进入连续下跌阶段，相比 2020 年初计算机指数下跌 15.69%，相比于区 间高点下跌幅度接近 40%。与此同时，行业估值（PE-TTM）同样持续走低，截至 2022 年 4 月 8 日，行业估值约为 42x 左右。复盘 2010 年至今，计算机共有三段时间处于历史低位阶段， 分别是 2011H2~2012 年、2018Q4~2019 年年初、以及最近的 2021H2 至今，其中，我们认为 本轮低估值阶段，与 2011H2~2012 年阶段更加相似：我们认为，对于计算机行业来说，行业 估值分位数长期维持低位的情况，主要原因在于相对紧缩的宏观经济和技术革新周期的空窗阶 段两个因素交汇所致，且上述两个因素缺一不可。

估值低位期市场表现：侧重确定成长，优选强势赛道

我们对 2011H2~2012 年阶段计算机行业个股进行简单复盘，中短期增速较高的个股表现整体 优于成长性欠缺的个股，尤其需要注意的是，相比收入增长情况，在这一市场风格相对谨慎的 阶段，个股涨跌似乎更看重利润增长，这一现象从赛道维度展示的更为显著。更进一步分析， 强势赛道之所以能脱颖而出，主要来源于两方面的因素影响：细分赛道自身产业趋势，以及细 分赛道具体的政策推进。而从 “超跌反弹”角度出发，所谓“超跌反弹”品种同样无法摆脱强 势赛道的影响，我们挑选出计算机股票池中 2012H1 下跌（或上涨幅度有限）、而在 2012H2 实 现上涨的标的，不难发现这些标的几乎全部属于强势赛道品种（而在这一过程中，是否具备估 值性价比（以 PE/G 进行衡量）似乎并不是首要考量因素。

估值低位期反转归因：技术周期更新，行业洗牌来临

2011H2~2012 年估值低位期的最终结束，来自于 2013 年之后移动互联网技术革命对计算机行 业带来的本质性改变。在这一阶段我们仍能看到政策面影响、资金面影响，但追根溯源，2013 年以来计算机行业之所以能成为表现最好的行业之一，本质上还是因为行业迎来了新一轮的技 术革命——移动互联网。在这一阶段，除了计算机行业性普涨之外，新赛道陆续浮现，赛道出 现大量洗牌，符合技术革命的赛道、以及全新政策驱动板块迎来上涨良机。

估值低位期复盘结论：短期偏重强势赛道，中长期重视数字经济

通过对历史估值低位期的分析，我们建议 2022 年内进一步加强对强势赛道的重视，尤其是边 际变化相对显著的板块，并对部分强势赛道的估值溢价给予一定容忍度：（1）具有行业自身产 业趋势的赛道，例如受益于双碳及电改驱动、新增 IT 需求不断涌现的电力信息化赛道，国防现 代化提速导致景气度上行的军工信息化赛道，供给侧盈利能力边际优化加速需求释放的流程类 工业软件赛道，以及智能化渗透率持续提升、高增趋势有望维持的智能汽车赛道；（2）具备一 定政策驱动的赛道，例如国产化替代、医疗信息化等。而从排序的角度来说，考虑当前宏观整 体承压，政策驱动赛道可能存在政府类 IT 支出乏力的情况，我们认为对自身产业趋势强劲赛 道的推荐序列应高于政策驱动赛道。