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邦德股份（838171）以及报告：全球汽车后市场冷凝器制造知名企业，技术与客户沉淀助力发展。热交换器供应商，2021 年冷凝器销量超 160 万台：公司主营业务包括平行 流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，广泛应用于 汽车冷却系统等热交换领域。2018-2021 年期间，公司冷凝器产品收入分别为 15897.32 万元、19223.71 万元、14677.82 万元、21893.97 万元，占总营收的比 例超过 90%，是公司主要收入来源。公司采取“以销定产”为主、策略性备 货为辅的生产模式、直销的销售模式、ODM 为主的客户合作模式，并以出口 为主、内销为辅，海外销售区域主要集中在北美洲（美国、加拿大等）和欧 洲地区。2021 年公司创收 2.31 亿元（+49.05%），实现归母净利润 3640.52 万 元（-11.83%），毛利率和净利率分别为 31.05%和 15.75%。本次募投项目中“热 交换器数字化生产项目（一期）”拟新增 140 万台/年的热交换器产品产能， 其中新增冷凝器产能 118 万台/年、油冷器产能 22 万台/年。

前沿客户信息+累积精进工艺，推动企业跨步成长：公司冷凝器、油冷器 的主要客户基本为大型汽车零部件分销商，包括美国 Keystone 公司、荷兰 NRF 公司、美国 PRP 公司等。通过与行业内知名汽车零部件分销商的密切合 作，公司可以优先获知行业新产品、新技术标准等前沿信息，提升技术优势， 保持先进性。截至 2022 年 2 月 28 日，公司拥有实用新型专利 40 项，年均研 发费用约 1000 万左右，费用率稳定在 5%上下。公司产品主要原材料为铝杆、 铝箔、铝型材及铝管等铝制材料，盈利水平波动性受铝材料价格、国际贸易 局势以及全球疫情影响。

国内行业创新能力存在加强潜力，汽车后市场为未来主要战地：汽车热交 换器（换热器）是一种将热量从热流体传递到冷流体的设备，是汽车的必需 品。根据 EVSales 的数据，全球汽车热交换器市场中电装、翰昂、马勒、法 雷奥四大巨头在2019年的全球汽车热交换器市场份额超过70%，集中度较高。 根据华经情报网的数据，2020 年全球热交换器市场规模约为 664 亿美元，预 计到 2023 年将超过 700 亿美元。中国换热器行业起步较晚，相较于外资企业， 国内企业的技术多为引入国外核心技术进行国产化改造，在技术创新方面还 不能完全独立。2015 年至 2020 年，我国热交换器行业的销售收入稳定增长， 由 2015 年的 771 亿元提升至 2020 年的 1318 亿元，5 年 CAGR 达 11.32%。下 游来看，随着国内新型工业化和城镇化进程的加快发展，居民消费不断升级， 再加上海外新兴汽车市场的发展，未来我国汽车前、后市场仍具有一定的增 长空间，基于热交换器属于碰撞件的属性，行业规模的增速重心也会由整车 市场向汽车后市场转移。在轻量化和智能制造的政策引导下，未来热交换器 行业会向着轻量紧凑化设计和自动智能化制造的方向发展。

邦德股份产品较单一，银轮股份是汽车热管理龙头企业：在业内可比公司 中，市场中无与邦德股份在主营产品、销售市场相似度均高的上市公司。从 产品的类别来看，腾龙股份主要产品为汽车空调管路、热交换系统连接硬管 和热交换系统附件；银轮股份主要产品为汽车热管理（热交换器和车用空调 系列）及尾气处理产品；松芝股份主要产品为汽车、轨道交通及冷链物流等 领域热管理相关产品（空调、冷凝器、空调箱总成）；东箭科技主要产品为车侧承载装饰系统产品、车辆前后防护系统产品、车载互联智能机电系统产品、 车顶装载系统产品及车辆其他系统产品；财务对比来看，邦德股份盈利能力 水平较为突出，2020 年可比公司毛利率均值为 28%，销售费用率也低于可比 公司均值。