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食品饮料行业大众品投资策略报告：疫情之后，谁拔头筹？本篇报告是疫后专题第二篇，探究大众品在本轮疫情后的配置机会。我 们认为当前时点，应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选 优质龙头：涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份。

预见未来：2022 年大众品板块需观测后续多因素改善带来的机会

本轮疫情受到影响的省份增多，范围扩大，人数增多，影响时间也略有差异；由 此我们通过与 20 年对比后，对于后续各细分板块走势进行预判，具体来看：

1）啤酒板块：相比 20 年：①疫情影响：本次疫情临近啤酒旺季，呈多点散发 态势，影响区域及人数增多；②行业背景：22 年啤酒行业高端化加速升级， 但成本端较 20 年显著承压，行业性提价潮来临。 当前啤酒行业两大观测点为【4 月疫情的拐点时间】及【4 月后疫情持续波及的 省份数量】。若疫情于 4 月管控较好、全国范围逐步放松，5 月消费旺季正常开 展，预计疫情对啤酒企业全年销售影响有限，建议关注疫后板块修复机会。

2）调味品板块：相比 20 年：①成本：22 年成本上行超预期；②提价：21Q4 行业性提价，22 年初已经完成价格传导；③需求：20 年 C 端爆发性需求可弥 补一部分 B 端损失；22 年 C 端不足以弥补餐饮端损失；④竞争情况：22 年行 业竞争加剧，头部企业激进扩产，C 端竞争加剧，大 B 端崛起。 5-6 月份为重要拐点观察期。21Q2-Q3 受到社区团购冲击+渠道库存高位+需求不振等因素影响，报表端基数低。2022 年成本持续上行+渠道库存水位较高，叠 加需求改善较慢，各企业费用投放或超预期，22H1 仍存压力。Q3-Q4 为调味品 需求旺季，疫情若 5-6 月份得到控制，板块有望于 22Q3 起大幅改善。

3）乳制品板块：相比 20 年：①疫情影响：22 年供应链阻断挑战大，首先原 料、成品物流运输不畅，同时终端客流大幅减少，考验乳企线上线下各渠道灵 活应变力；②行业背景：原奶价格高位震荡，液奶需求旺盛，高端需求韧性 足。我们认为，液奶业务中，全国性乳企受疫情影响相对有限，区域性乳企受 影响程度视主营区域而定；奶粉奶酪业务中，行业集中度有望进一步提升。

4）休闲零食板块：相比 20 年：①成本：21 年成本上行，22 年企业成本面临 较高成本压力；②价格：21Q4 行业普遍提价，目前已经传导完成；③需求和 供给：22 年经销商备货谨慎，渠道库存较低；封控造成商超渠道需求受影 响。 当前休闲零食板块库存水平较低，同时 21Q2 行业处于低基数，若后续疫情能够 有所缓解，需求有望回补，建议近期关注休闲零食板块优质龙头的布局机会。

5）卤制品板块：相比 20 年：①爆发时点：本轮疫情爆发于春节后，预计对 22Q2 传统旺季的销售有较大影响；②爆发区域：22 年疫情影响更广，预计线 下业态恢复时间将被拉长；③公司策略：头部公司拓展策略由激进转为保守， 从高势能渠道转向街边社区店，由一二线转向下沉市场。 由此，后续建议关注疫情拐点和下沉市场拓展情况。当前卤味连锁板块处于历 史低位，短期疫情扰动不改龙头绝味食品长期成长逻辑，关注布局机会。

6）速冻板块：相比 20 年：①疫情影响：本次疫情中心区域 B 端受挫 C 端高 增，预制菜渗透率明显提升；②行业背景：原材料成本持续承压，21 年底主 要企业完成提价。 后续机会一方面来自于疫情管制放松带来 B 端餐饮渠道恢复，另一方面预制菜 受益于疫情期间消费者教育的深入和渗透率的提升。建议关注板块后续【B+C 端需求趋势确立】和【成本拐点确立】下业绩弹性释放带来的板块修复机会。

7）烘焙板块：相比 20 年：①成本：20 年棕榈油温和上涨，但 21 年开始棕榈 油价格持续走高，22 年仍处高位，成本压力较大；②价格：21 年下半年行业 开始提价，当前基本传导完成，后续不排除继续涨价的可能；③需求和供给： 22 年需求受损严重，但部分短保烘焙产品具备主食性质，囤货需求猛增。

当前烘焙板块两大观测点为【成本端拐点】及【疫情后终端需求指标】。20 年 疫情后行业进入新开店的红利期，我们认为若本轮疫情后，终端需求的改善， 行业恢复开店节奏；同时具备行业提价或成本下行，板块将有新的布局机会。