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金融科技之支付行业专题报告：PayPal，欧美支付创新引领者。PayPal 是欧美支付创新引领者。尽管中国与欧美金融在监管环境、互联网金融 发展基础、商业模式选择、竞争格局演进上存在诸多不同，但是在以满足用户 需求为目标的商业运营上，却有诸多可资借鉴的经验。我们用拿来主义的方 法，通过对 PayPal 商业模式的分析，尝试启发我们对中国支付行业面临的两 类问题的思考，包括投资者关注的 3 个问题（生态互联互通的影响/网络信贷与 商业银行的关系/数字人民币与加密货币）和影响行业长期发展的 3 个问题（流 量红利后时代的战略选择/社交平台的商业价值/市场化并购的价值）。

PayPal：从电商支付到一站式金融生态。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 4.26 亿活跃用户和商户账户，覆盖超过 200 个市场，支持 25 种货币支付，近 一年交易额 1.25 万亿美元。公司主要提供 6 个核心支付产品和 7 个衍生产品。

①核心产品：面向消费者，提供两款支付应用 PayPal 和 Venmo。其中 Venmo 具有社交属性，此外 Xoom 提供跨境支付。面向商户，Braintree 提供 收单服务，Zettle 提供线下支付设备，Hyperwallet 提供机构支付服务。

②衍生产品：为消费者提供两款信贷产品——PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4，为商户提供两款信贷产品——PayPal Working Capital 和 PayPal Business Loan。与此同时为商户提供风险管理工具 Simility，并为消费者和 商户提供电商优惠平台 Honey 和退货解决方案 Happy Returns。

历史沿革：从电商支付到一站式金融生态。公司主要经历三个发展阶段：

①初 创期（1998-2002）：由邮箱支付到 eBay 支付；

②高速发展期（2003- 2014）：背靠 eBay 成长，又从 eBay 独立；

③后 eBay 时代（2015 至今）： 创建一站式金融生态。分拆上市后，PayPal 通过兼并收购实现产品精进和业务 开拓。凭借多元化布局和全球性扩张，2012 年以来，Non-GAAP 净利润 CAGR21.28%，规模效应逐渐显现。

支付行业：第三方移动支付方兴未艾。美国主流的 C2B 支付模式为四方清算模 式，即基于清算组织、发卡方、收单方、商户四方搭建的支付网络。清算机构 在支付环节中是重要节点和核心。由于以 Visa 和 Mastercard 为首的清算机构 拥有定价权，所以费率居高不下是行业核心痛点。目前美国支付行业仍以银行 卡支付为主，但数字钱包正以惊人的速度抢占市场份额，2018 年线上线下占比 分别为 20%和 3%，2021 年已分别增至 29%和 10%。

商业模式：基于双边网络的金融服务商。PayPal 构建了一个连接 3.92 亿消费 者和 3400 万商户的全球化双边支付网络。

①业务模式：基于双边网络提供支付及衍生服务。核心支付业务分为：C2B 线 上支付和 P2P 转账汇款两类。衍生服务包括为消费者提供信贷、投资和消费工 具，为商户提供商业贷款、库存管理和营销工具等。

②盈利模式：支付创造收入，衍生服务提升粘性。支付业务和衍生服务收入占 比分别为 92.24%和 7.76%。公司以规模经济性抵御费率持续下行和销售支出 的增长，营业成本率震荡下行。稳定的盈利能力创造了充足的现金流，以支持 兼并收购。