射频前端功率放大器（PA）龙头厂商唯捷创芯（688153）研究报告：乘5G及国产替代东风，PA模组龙头起航.pdf

射频前端功率放大器（PA）龙头厂商唯捷创芯（688153）研究报告：乘5G及国产替代东风，PA模组龙头起航。唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（PA）龙头厂商，PA 模组出货量居国内 第一。尽管短期下游智能手机需求较弱，但公司长期受益于 5G 及射频前端国 产化趋势，份额具备较大提升空间，5G 及高集成度模组产品具备高成长性。

唯捷创芯是国内射频前端功率放大器（PA）龙头。公司成立于 2010 年，深耕射 频前端芯片，公司目前的产品主要为 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、 接收端模组，2021H 收入占比分别为 97.27%、0.90%、1.61%、0.22%。2018-2021 年公司逐渐导入手机头部客户，5G 产品占比提升，整体营收从 2.84 亿元快速增 长到 35.09 亿元。2021-2021 年业绩受股权支付费用影响较大，2021 年归母净利 润为-0.67 亿元。2022Q1 公司预计实现营业收入区间为 8.5~9.5 亿元，同比增长 1%~13%；归属于母公司股东的净利润区间为 3600 万元至 8600 万元，扣除非经 常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 3500 万元至 8500 万元，同比实现 扭亏为盈，毛利率有所改善，预计确认股份支付费用约 7500 万元，相较 2021Q1 预计将降低约 5800 万元。

5G 及 WiFi 6 驱动 PA 价值量及性能要求提升，模组化趋势不断演进。近几年 5G 与 WiFi6 成为射频前端市场增长驱动力，根据 Yole 对 2020~2025 年全球不同通 信制式对应的手机射频前端市场规模的预测，5G（Sub 6GHz）、5G 毫米波、 WiFi6 市场规模复合增速分别为 41%、48%、13%。射频前端模块化是长期趋势， 短期内模组、分立方案将共存。2019 年手机 PA 模组的市场规模为 53.76 亿美元， 为手机射频前端市场规模最大的细分产品领域，2019 年至 2025 年预计将保持 11%的年均复合增长率。

射频前端被美日巨头垄断，PA 国产化东风来临。射频前端市场集中度高，美日 龙头垄断，目前主要被美国四大巨头-Skyworks、Broadcom、Qorvo、高通，日 本厂商村田所垄断，2019 年 CR5 高达 79%。国内厂商主要生产分立器件或者低 端模组。目前 PA 行业亦为 IDM 寡头垄断格局，2018 年 Skyworks、Qorvo、 Broadcom 占据了 93%的全球 PA 市场份额，我们认为以下因素驱动射频前端 PA 模组国产替代机会来临：（1）终端厂商关注自主可控和成本控制，入股支持国内 龙头；（2）GaAs 代工模式逐渐成熟；（3）国内厂商技术快速发展。

公司作为国内 PA 龙头，近几年大客户拓展顺利。作为国内 PA 龙头，4G PA 出 货量位居国内第一，技术实力突出。2018 年以前公司以小客户为主，2016-2018 年开始进入转型期，大力拓展手机头部厂商，并在 2018-2021 年间陆续导入小米、 OPPO、VIVO、荣耀等品牌客户，性能表现、质量的稳定性和一致性受到各类客 户的广泛认可。2019 年唯捷创芯基于突出的技术实力被联发科收购，2020 年 3 月联发科出售唯捷创芯 6.66%股权并引进投资人 OPPO、vivo、小米、稳懋等。 此次交易将有助于唯捷创芯更好与下游对接，优化技术结构和产品布局。

5G 和高集成度模组产品占比提升，盈利能力优化。5G 和高集成度模组的单价、 盈利能力更高，有助于公司提振业绩：1）5G 产品占比有望进一步提升。公司前 瞻布局 5G 模组，2020 年出货 PA 模组 5.85 亿颗，同比增长 196.8%，5G PA 产 品单价为 4G PA 产品 2 倍以上，毛利率为 40%，接近 4G PA 产品的 2 倍；2） 公司高集成度模组产品占比提升。2021H1 公司高集成度模组 LPAMIF 开始大批 量出货，高集成度模组的毛利率为 59.3%，远高于中集成度模组的 24.1%，同时 公司亦在开发集成度更高的 PAMID 模组。