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光伏行业-晶澳科技（002459）研究报告：六边形全能战士，行稳致远的一体化龙头。晶澳科技成立于 2005 年，2019 年 12 月在 A 股借壳上市。经过 多年积累，公司已形成立足于光伏产业链的垂直一体化模式，组 件出货连续多年排名行业第一梯队，是国内光伏一体化龙头企 业。预计 2021 年底公司组件产能达到 40GW，硅片及电池自供 比例均为 80%，全年出货量达到 24GW 以上，位居行业前列。

核心优势一：公司治理架构先进，管理能力优秀

晶澳科技公司目前采用职业经理人以及轮值总裁制度，治理架构优于大部 分竞争对手。职业经理人管理公司，能够使得盈利能力在公司财 务指标考核中所占比例更高，因此在日常经营决策中，公司往往 更为看重盈利能力，并通过“以销定产”、“成本定售价”等方式 保证盈利能力稳定。轮值总裁制度能够最大限度地保障公司在战 略方向上不出现决策失误，同时降低公司经营对单一高管的依 赖，从而进一步提升公司经营的稳健性。

核心优势二：一体化优势加持下，盈利能力领先行业

晶澳科技公司自 2019 年回 A 之后，不断加快一体化产能布局。一体化优 势加持下，公司一方面能够保证自身硅片、电池维持较高开工率， 降低组件整体生产成本，另一方面可以避免产业链价格变化带来 的盈利能力波动。同时，公司在 2020 年推出 182 大尺寸组件， 并且在之后两年间不断扩大 182 组件占比。182 组件在售价及非 硅成本上均具有一定优势，占比提升后能够为公司带来单瓦利润 的弹性。此外，优秀的供应链管理能力也能够为公司的盈利能力 进一步提供保证。

核心优势三：品牌、渠道优势确立，推动公司市占率持续提升

近年来，全球光伏需求呈现“多点开花”趋势，组件企业的品牌 和渠道在市场竞争中愈发重要。公司组件产品品牌力在国内外均 保持领先优势，无论是从海外可融资性评级，还是国内央企项目 中标价来看，公司均具有一定品牌优势。同时，公司已经实现了 全球化销售网络的布局，能够为公司未来的渠道开拓奠定基础。 在品牌、渠道优势的加持下，我们预计公司市占率未来有望逐步 提升至 20%，对应 2025 年出货 102GW。