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优质铁合金龙头鄂尔多斯（600295）研究报告：硅铁硬缺口，以及被忽视的资源属性。优质铁合金龙头。鄂尔多斯创立于 1979 年，是世界最大的硅铁产销 商。1）铁合金业务：具备 160 万吨/年硅铁产能与 40 万吨/年硅锰合金 产能，是国内最大的硅铁供应商；2020 年公司硅铁产量为 147 万吨， 硅锰合金产量为 37万吨。2）PVC业务：公司 PVC产能 80 万吨，规模 不可小觑；3）羊绒业务：公司深耕羊绒产业四十年，是全球知名品 牌。

硅铁行业：硬缺口，持续看涨。截至 2022 年 4 月 2 日，硅铁期现价格 恢复性上涨至 10000 元/吨的较高水平；与此同时也伴随着库存的大幅 下降，2022 年 3月末硅铁社会库存仅为 4.3万吨，同比下滑 50%，我们 认为其背后是行业供需在快速改善：1）俄乌冲突导致过去一个月来全 球硅铁供需缺口，进而拉动中国硅铁出口增长，1-2 月硅铁出口增长超 过 100%；2）需求端钢厂产量逐步复产，2 月份回到 267 万吨/日。基 于全年钢产量平控，以及硅铁月产量回到 50 万吨以上面临瓶颈，我们 判断后续供需缺口依然明显甚至进一步扩大，硅铁价格将进一步走 强。

煤炭可自供，资源属性彰显。公司 2020 年原煤产量 460 万吨,储量约 2 亿吨。公司于 2021 年新增永煤矿业公司 25%股权，经此收购公司合计 控制煤炭权益产能近 1100 万吨，可基本实现煤炭自供。考虑煤炭价格 大概率维持高位，公司可通过煤炭完全自供来降低燃料成本，或者有 望通过外销自产高热值、购入低热值煤炭来提高盈利能力。

强业绩、高分红，优质蓝筹。公司业绩已经实现 6 年连续增长，归母 净利润年复合增长率达到 45%，其中 2021 年预计同比增长 300%。自 上市以来公司每年都会进行现金分红，累计分红金额 38 亿；分红比例 和股息率较高，2020 年分红比例 70%左右，股息率 4.58%，在板块中 领先，公司高分红已经成为特色，具备持续性。