格力电器（000651）研究报告：破旧立新，价值闪耀.pdf

格力电器（000651）研究报告：破旧立新，价值闪耀。β：空调景气修复，竞争格局强化。需求端看，当前经济环境转向“宽信用”， 预计空调内需将在 2022 年明显改善。我们判断：1）2022 年空调内销温和复苏， 内销量或达 8700 万台左右，同比增速+3%。2）通胀向下游传导，2022 年空调 零售均价有望温和上涨+5%左右。供给端看，空调内销自 2018 年见顶向下，市 场随之出清，行业 CR3 已由 2018 年的 71%升至 2021 年的 81%，行业景气度 下行反而引领资本周期进入良性阶段，龙头公司的定价权得到强化。

α：渠道理顺+治理优化+成本红利。【1】渠道理顺：线下改革 1.0 阶段基本完 成（削减代理层级），可释放 10%的渠道毛利，针对均价 3500 元的产品，可 腾出 350 元的降价空间；改革 2.0 阶段逐步推进，高效信息化+物流体系逐步成 型。公司线上零售量份额显著向上（由 2019 年的 18%提升至 2021 年的 26%）， 格力在战略上高度重视（19 年末成立电商公司），价格策略更加务实（同型号 产品仅比美的高出 350 元）。【2】治理优化：回购超 5 亿股+推行员工持股+ 提升股东回报，根据业绩考核目标，21 和 22 年归母净利润分别不低于 233 亿 元及 252 亿元。股东回报规划锚定 21-24 年每年现金分红率不低于 50%。【3】 成本红利：2022 年通胀环境有利下游，预计格力 2022 年综合毛利率/归母净利 率分别同比提升 1.5pcts/0.6pcts。

长期思考：格力的未来如何谋划？中国空调内销的稳态水平约为 1.0 亿台，国 内仍有 20%左右空间，公司也正探索长期高质量增长的各种可能。诸多案例表 明企业的竞争优势更容易在较小的地理和产品区域实现并维持，保持战略聚焦 或是最优解，产品多元化可遵循三个原则：【1】从事相关产业，优先考虑家用 空调近似品种，中央空调符合要求，冰箱也属于制冷范畴；【2】进入能冲刺到 前二的细分产业；【3】不进行品牌延伸，启用“晶弘”、“大松”发展冰箱、 小家电是正解。国际化（区域多元化）方面，大金等案例显示应集中火力突破 重点区域，我们的量化模型筛选出东南亚地区作为格力的海外突破口。