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粤电力A（000539）研究报告：钧天广“粤”，乘势拥新。公司经过持续快速发展，已成为目前广东省内最大的电力上市公司，按照 2021 年底的装机计 算，公司控股装机占广东省发电装机的比重约为 17.88%。截至 2021 年底，公司控股装机 2822.92 万千瓦，其中煤电 2055 万千瓦、气电 547.2 万千瓦、风电水电与生物质等可再生能 源 220.72 万千瓦，在风电机组投产和收购集团资产的带动下，公司全年装机实现了 661.72 万 千瓦的提升。在国家能源发展战略的指引下，公司结合自身实际编制了“十四五”规划，未来 将聚焦能源生产供应，兼顾综合能源服务，围绕碳达峰、碳中和目标，立足广东、面向全国， 实施“1+2+3+X”战略——建设一流绿色低碳电力上市公司，统筹安全与发展，做优做强煤电、 气电、生物质发电业务，大力发展新能源、储能、氢能、土地园区开发等。

电煤机制改革，煤电迎来困境反转

2021 年煤价大幅上扬并维持高位运行，煤电企业产销成本严重倒挂，行业陷入成本倒挂发电、 全线亏损的状态。2021 年 10 月，国家发改委出台煤电上网电价市场化改革政策，从有序放开 全部煤电电量上网电价、扩大电价上下浮动范围、推动工商业用户全部进入市场以及保证居民、 农业用电价格稳定等四个方面对改革内容进行了进一步明确；2022 年 2 月，国家发改委官网 正式发布了进一步完善煤炭市场价格形成机制的相关通知。随着煤电价格机制的改革和煤炭市 场价格形成机制的完善，电价的浮动赋予了煤电反映电力供需和成本波动的能力，煤价的管控 利好成本改善，煤电有望走出 2021 年的大额亏损、回归合理盈利，且中长期而言市场机制的 完善是我国电力系统发展的趋势，在煤电从“电量型”电源向“电力型”电源过渡的过程中， 辅助服务、现货交易等配套机制的完善将在一定程度上保障煤电具备一定的盈利基础。

高举新能源旗帜，海陆齐头并进

公司规划实施“1+2+3+X”战略——建设一流绿色低碳电力上市公司，全力推进新能源跨越式 发展。随着新能源发电的大力发展，预计来自风电光伏的增量将成为公司“十四五”期间增长 的重要动力。“十四五”期间公司初步规划新增 1400 万千瓦新能源，其中初步计划陆上风电 420 万千瓦、海上风电 280 万千瓦和光伏 700 万千瓦。2021 年作为“十四五”的开局之年， 公司的新能源业务迎来开门红，2021 年公司新能源装机容量新增 136.52 万千瓦，达到 197.44 万千瓦，新增容量超过存量规模的 2 倍，其中 2021 年并网的海上风电将在 2022 年释放业绩， 未来陆风、海风、光伏的全面发展有望接续 2022 年高增长的海风利润，持续带动公司业绩提 升。此外，在当前清洁低碳的时代要求下，绿色电力的环境价值和减碳属性得到额外的价值体 现，利好新能源项目实际运营收益提升。