九丰能源（605090）研究报告：盈利周期底部已探明，有望成为广东制氢龙头.pdf

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时间：2022/03/31
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九丰能源（605090）研究报告：盈利周期底部已探明，有望成为广东制氢龙头。公司具备氢源优势，最快 2022 年底可贡献收入。①副产氢：公司与巨正源拟成立合资公司，出售提纯后的巨正源丙烷脱氢项目副产氢，一期产能 2.5 万吨/年，为当前广东最大的副产氢产能。预计最快 2022 年四季度投产， 2022、2023 年高纯氢销量 0.3、1.5 万吨，收入贡献 0.5、2.4 亿；②天然气制氢：预计到 2025 年广东的高纯氢供需缺口达 30 万吨，公司的低价进口 LNG 资源具备制氢经济性，公司天然气制氢将成为广东车用氢气的有力保证。③电解制氢：当前广东支持站内制氢，政策支持下广东谷电制氢成本可低至 17 元/kg 左右，公司可利用自身 LNG 加气站布局站内制氢。④地理位置优越：公司氢源产地位于东莞，毗邻深圳、广州、佛山三座燃料电池车保有量最高的城市且成本较低，预期氢气项目投产后将实现“满产满销”。

国际油价高涨背景下公司传统主业底部探明，LNG 销量有望持续增长。公司为进口 LNG/LPG 服务商，2021 年处于盈利周期底部，公司通过以下措施成功保证盈利：①发力拓展终端客户提升顺价能力，国内终端客户比例同比翻番已升至 70%；②做大转口贸易，凭借自有码头及运输船优势，以价换量做大利润；③与国家管网签订中长期 TUA 协议，扩建完成 LNG 管道。LNG 销量预计稳定增长， 2021/2022/2023 年 LNG 销量预计同比增加 40%/25%/34%（考虑远丰森泰），分别达到 180/220/300 万吨。

拟收购 LNG 企业远丰森泰，2025 年产能达 120 万吨。当前森泰产能总计 60 万吨/年，未来随着四个项目投产，2023 年产能将达 80 万吨，2025 年产能继续扩充至 120 万吨，已与上市公司 LNG 销量相当。此外，森泰原料气来源为国内“陆气”，而上市公司 LNG 采购自进口“海气”，双方具有互补属性，收购完成后有利于减少上市公司的利润波动。