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航发科技（600391）研究报告：航空发动机研制国家队之一，“内生+外延”双驱动。航空发动机研制国家队之一，航发集团三大上市平台之一 1) 公司脱胎于成发集团，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之 一。2011 年定增设立中航哈轴，进入高端航空轴承领域。 2) 2020 年公司内贸营收占比 62%、外贸占比 32%。2021 年内贸收入规模大幅增 长，外贸业务止住下滑趋势，前三季度营收同比增长 48%，全年扭亏为盈预 计实现归母净利润 0.19~0.23 亿元。 3) 公司是航发集团旗下三大上市平台之一。航发集团当前资产证券化率为 57%，旗下航空传动系统、航空先进材料、商用发动机/中小型涡轴发动机/燃 气轮机整机制造等业务板块仍有进一步资产化的空间。

内贸：航空发动机“十四五”复合增速超 20%，公司配套重要型号转入批产

1) 先进军用航空发动机的放量增长是国防建设的迫切需要，发展商用发动机是中 国产业升级的必然选择，航空发动机还拥有巨大的维修后市场。综合以上预计 “十四五”我国航空发动机整机市场年均规模约 480 亿，复合增速约 20%。

2) 我国运输机/轰炸机等军用大型飞机与美国相比数量差距大，重要型号放量在 即，对航空发动机也将起到拉动作用。公司所主要配套的重要发动机型号已转 入批产，所配套零部件整机价值占比接近 80%，将受益于配套型号放量。

3) 公司旗下哈轴是航发集团唯一专业轴承研制企业，承担航空发动机主轴轴 承、直升机传动系统轴承等四大类航空轴承配套。过去 4 年营收/净利润复合 增速分别为 11%/ 14%，航空发动机轴承/传动系统在发动机整机价值占比约 5%，后续将受益于航发、军机行业整体装备放量。

外贸：全球民航制造业有望逐渐复苏，公司在外贸转包领域占据重要地位

近两年全球商用飞机及发动机交付量显著下降，后续疫情逐渐平稳，波音公司 预测全球民航市场有望在 2023~2024 年恢复，公司在中国发动机外贸转包领域 市场份额约 1/3，将显著受益于全球民航制造业景气复苏。