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航空制造-江航装备（688586）研究报告：航空配套细分赛道龙头，军备列装迎发展机遇。聚焦航空装备配套业务，公司在手订单饱满。江航装备为中航工业机载 板块的核心下属企业，主要负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统 及飞机副油箱等产品的研发制造，特殊的配套关系使得公司在航空细分市 场具有绝对的龙头地位。近年来，公司通过退出非核心主业、精简人员、 引入战投和员工持股等方式进行混合制改革，大幅提升经营效率。2021 年公司实现营业收入9.53亿元，同比增长14.72%，同期归母净利润2.31 亿元，同比增长19.23%。军工赛道具有以需定产的特性，21年末公司存 货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出江航装备的订单景气度。

先进军机列装在即，航空配套业务迎发展机遇。“十四五”期间是实现 2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量 期，迭代速度有望进一步提升。公司作为国内唯一的航空氧气系统生产商， 同时作为下游军机核心配套的机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱供 应商，各项业务将受益于军机加速列装，我们预计十四五期间公司航空产 品业务对应的市场空间将达到290亿元左右。

军民用制冷业务与航天业务具备先发优势，多元发展后劲十足。公司军 用特种制冷设备已实现陆军市场60%的占有率，并逐步实现全军种覆盖， 同时全资子公司天鹅制冷积极开拓民用工业特种空调与专车空调市场；另 外，公司敏感元件业务对口载人航天领域，近两年毛利率保持在 50%-60%，该业务订单数量逐步提升，助力企业未来发展。