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紫金矿业（601899）研究报告：紫金矿业的全球龙头矿企进击之路。资源类公司，首重禀赋，再看运营管理。在过往已经屡次证明自己的紫金矿业，正面临着铜行 业老树新芽的重估与公司自身产能放量的双重弹性，公司或将逐步摆脱以往大开大阖的周期走 势，走出自身成长的阿尔法。

看点 1——行业再重估：扎根优质赛道，铜价中枢趋势向上

铜，作为最经济的导电材料，持续受益于欧美-日韩-中国的工业化以及不断涌现的新兴电气产 业的交替发展，过往百年需求及价格中枢不断抬升，当前行业正在面临着后工业化时代最重要 的转型与重估：1、资源品的先发优势：在新探矿资源储量紧张、开发难度加大且产能投放周期 拉长的大背景下，考虑到 5-8 年的新增产能投放周期，铜行业当前为数不多的产能放量，基本 都来自 5 年以前行业低迷期的储备，紫金具备先天卡位优势；2、成本中枢抬高且新能源需求 占比提升：测算新能源贡献未来铜行业 50%以上增量需求，带动铜需求进入新一轮景气周期， 而过去十年资本开支不足、资源开发滞后与存量矿山品位衰退，约束了行业供给产出水平。铜 价未来或逐步迈入价格高位波动、中枢趋势向上的新常态阶段。

看点 2——公司迈入快速成长期：铜矿放量领先全球，板块超强阿尔法

公司以高效的运营效率叠加逆周期的低成本收购，已坐拥 6200 万吨有成本竞争优势的铜资源 储量及 2300 吨金资源储量，分列全球矿企第八、第九位。随着旗下多个世界级矿山的不断投 产及扩产，紫金进入产量收获期，预计未来 5~8 年铜矿产量增长领先全球，且优质矿山放量不 断摊薄公司平均成本，公司成为铜板块超强阿尔法与铜价上涨优质载体。伴随卡莫阿、Timok、 巨龙铜矿开发推进，公司 25 年铜矿产量或超 120 万吨，测算 25~30 年间有望达到甚至超过 150 万吨，相比 21 年 58 万吨产量增幅超过 150%；21 年公司产金 47.5 吨，预计 25 年有望 达到 80-90 吨。根据规划，公司计划 25-30 年进入全球矿企前 3 到前 5。

看点 3——切入新赛道，1+X 之路：加速布局新能源，构建第二成长曲线

在铜金主业稳健增长基础上，紫金矿业加速新能源赛道布局，计划打通从上游资源到下游材料 全产业链，顺应电驱化时代潮流，构建公司第二成长曲线。资源端，当前已完成锂资源“一湖 一矿”布局，收购全球最优质锂盐湖之一、体量在全球主要盐湖中排名前 5 的阿根廷 3Q 盐湖， 预计 23 年底投产 2 万吨电池级碳酸锂，25 年产能预计达到 5 万吨；与刚果（金）国家矿业公 司成立合资公司，在世界最大硬岩型锂矿 Manono 锂矿外围启动锂矿勘查项目，找矿潜力巨 大。材料端，布局 2 万吨电解铜箔及磷酸铁锂项目，常青新能源进行废旧锂电池利用和三元前 驱体生产。对新能源的布局，为公司打开更广阔的成长空间。