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固收专题研究：行将倒挂的美债预示着什么？美债曲线倒挂隐忧浮现。自去年 3 月以来，市场对美联储的预期历经多轮调整：先 price in 加息到 最后的利率水平会下降、后 price in 快速加息甚至缩表，导致以 2 年/10 年 为代表的美债长短端利差持续收窄，本月加息时的期限利差位于近 35 年来 最低水平，收益率曲线倒挂似乎近在眼前。考虑到这一指标历史上一直是 美国经济衰退的灵敏信号，而美联储的货币政策紧缩进程才刚刚开始，后 续的演绎及对经济的潜在冲击无疑给市场带来了新的担忧。

从倒挂预测衰退？经济增长前景与基准利率的博弈

自 1977 年以来，美债 2 年/10 年利差一共发生过六轮倒挂，后续都发生了 衰退，但衰退成因各有不同：一种成因是高通胀损伤中期增长潜力，美联 储提前加息排除风险，避免后续更大危机隐患。另一种成因是低利率、低 波动助长投机，美联储紧缩引发金融市场大幅波动、反噬各经济主体资产 负债表。节奏上，加息→倒挂→衰退的时间并不确定，但总体上快加息会 加速过程，而慢加息则相反。

“晚加息→高通胀→快加息”加剧倒挂风险

本轮倒挂风险源自通胀，在供需两方面作用下，通胀持续性与幅度都超出 了美联储此前“暂时性”的预想，导致加息相对偏晚，放任了通胀冲高， 且短期来看这一风险暂时没有缓和。而直接原因则是在中期选举背景下， 美国通胀“政治化”，引发美联储加息从“落后曲线”到“追赶超调”，市 场对“快加息”预期迅速调整，导致收益率曲线快速熊平，市场对美国今 年的经济增速预期反而在持续下修，制约长端上行空间。此外，疫情以来 的美联储又一轮大幅扩表进一步扭曲了美债的期限溢价也是可能的原因。