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翔宇医疗（688626）研究报告：康复利好正加速，行业龙头踏通途。翔宇医疗公司成立于 2002 年，是国内少数具有全系列康复医疗器械研发及生产能力的企 业之一。主营产品覆盖了康复评定、康复训练、康复理疗三大康复医疗器械主 要领域，包含 20 个系列，共计 400 余种细分产品。公司深耕康复医疗器械领域 20 年，逐步从单个设备的研发生产厂商发展成为提供全院临床康复一体化整体 解决方案的平台型公司，销售范围覆盖全国 31 个省级行政区域，300 余个地级 行政区，形成了国内较为庞大且完备的渠道销售网络。

翔宇医疗公司收入结构持续优化，盈利能力不断提升

翔宇医疗公司 2020 年营收 4.96 亿元，同比增长 15.9%（2017-2020 年 CAGR 为 19.7%）。 归母净利润 1.96 亿元，同比增长 51.9%（2017-2020 年 CAGR 为 44.9%）； 2017-2021Q3 年间，公司毛利率由 59.6%提升至 69.1%，净利率由 22.3%提升至 37.2%。公司近 5 年来通过持续推出高端新产品、调整销售产品结构、生产工 艺改进以及探索新型业务模式，盈利能力等到了持续的提升。

翔宇医疗公司竞争优势明显，尽享行业发展红利

产品的覆盖广度是公司的核心竞争力。我们认为，我国康复医疗体系建设仍处 于早期发展阶段，在国家康复政策持续推动、企业跑马圈地的大背景下，产品 的广度在前期开拓空白市场中的重要意义尤为凸显。而公司是行业内少有的在 产品广度方面具有明显竞争优势的企业，主要体现在：①产品种类丰富，注册 证获批数量明显高于可比公司，并逐步向高附加值产品布局；②康复细分领域 覆盖广，可以提供 30 多项专科专病的解决方案；③拥有强大的渠道销售能力和 广泛的终端客户积累。④公司产品医保覆盖率超 94%。⑤多款产品入选推荐品 目及优秀国产医疗设备目录等。

前瞻布局工业互联网，进一步完善康复医疗一体化。公司自 2019 年就已开始 前瞻布局工业互联网平台的搭建，并参与了河南省工信厅、财政厅联合组织的 “康复医疗设备工业互联网云平台”项目，同时入选为康复医疗设备工业互联网 平台培育单位。我们认为，工业互联网项目的布局和推进，将助力公司在康复 医疗设备、康复医联网、康复医联体形成一个统一的有机整体，协同运作，达 到康复医疗设备的互联互通及康复医疗服务的一体化。同时，公司依托物联网 大数据技术，能够集合、分析终端医疗机构反馈的临床需求和经验，并将其转 化、升级为新产品、新技术，最终形成与终端客户的深度绑定，构筑坚固的竞 争壁垒。