阿里巴巴-BABA.US-云与电商业务盈利同步改善；重申“增持”评级.pdf

摩根大通证券研究团队于2026年9月10日发布关于阿里巴巴的投资分析报告，重申其“增持”评级，并设定港股目标价205港元、美股目标价210美元。报告核心观点认为，阿里巴巴的投资逻辑更趋均衡，主要体现在云与AI业务盈利的同步改善以及电商业务利润率修复路径的清晰化。

云业务作为首要支柱，正从规模数据披露转向利润率验证。2026年二季度，云外部收入同比增长45%至484亿元，息税摊销前利润率提升至12%，预计中期向15%靠拢。模型与应用服务ARR超160亿元，预计年底突破300亿元，显示出AI需求正有效转化为盈利性收入。

电商业务通过多元化变现路径对冲购物节广告减弱的影响。即时零售带来流量增长，配合0.6%软件服务费、“全站推”广告工具及88VIP会员体系，构建了全年变现机制。关键在于验证即时零售流量能否以正常抽佣率转化为客户管理收入（CMR）。

监管措施显著降低了新一轮补贴大战爆发的概率。《价格行为规则》及外卖补贴规范限制了恶性竞争，管理层预计2027财年即时零售投入减半，这将助力电商利润率复苏，并为云业务提供资金支持。

主要风险可量化且需持续监控。AI实验室与应用业务6月季度亏损139亿元，缺乏明确减亏时间表，可能侵蚀云利润；资本回报温和偏低；CMR数据受收入冲减项目拖累。报告建议投资者在9月及12月季度业绩发布前持有该股，重点关注销售市场费用同比下降、同口径CMR增长及云利润率向15%推进等验证节点。