德业股份-605117-质造光储拓全场景，全球布局引领高增.pdf

全球分布式储能市场正迎来新一轮扩容周期，户用储能多区域复苏与工商业储能加速放量交织，推动光储产业链龙头企业进入业绩高增通道。德业股份作为全球户用储能逆变器市占率第一的企业，正依托全场景产品布局与全球化渠道网络，实现从单一逆变器制造商向一站式光储系统供应商的跨越。

业务转型与业绩兑现

公司深耕电气二十余载，已成功由传统家电零部件厂商转型为以光储新能源为核心的全球化企业。2022-2025年，公司营收由59.6亿元增至122.2亿元，归母净利润由15.17亿元增至31.7亿元。2026年上半年，受益于欧洲及新兴市场户储、工商储产品快速放量，实现营收106.4亿元，同比增长92.2%，归母净利润27.2亿元，同比增长78.5%。业务结构上，公司已形成逆变器与储能电池包协同增长的“双核心”格局，2025年储能电池包收入达38.32亿元，占比提升至31.45%。外销收入占比于2025年达到79.99%，海外多点突破成为核心增长引擎。

市场需求与增长空间

全球户储需求呈现多区域轮动复苏。欧洲受英国“温暖家园计划”、荷兰净计量制度退出及乌克兰重建刚需驱动；东南亚受能源安全诉求及电价上涨推动；澳洲受大规模补贴政策刺激。预计2026年全球户储装机达46.74GWh，同比增长83%。工商储方面，欧洲动态电价普及与东南亚刚性保供需求共振，预计2026年全球工商业储能新增装机同比增长112%至43GWh，渗透率加速提升。

竞争壁垒与多元增长极

公司在新兴市场依靠4毫秒并离网切换及高性价比构筑壁垒，在欧洲以低压路线差异化突围。依托家电制造基因沉淀的成本管控能力，2025年储能逆变器毛利率达51.10%，三费率控制在10.0%以内。工商储进入放量元年，2025年工商储逆变器营收达14.7亿元，同比增长75%；电池包业务2023-2025年收入复合增速达108.2%。此外，公司大储产品矩阵补齐并向微电网切入，同时战略投资液冷温控企业、研发SST解决方案，前瞻卡位AI数据中心基础设施。

盈利预测

预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.3亿元、82.1亿元、107.9亿元，同比增长90%、36%、31%，对应PE分别为17.2倍、12.6倍、9.6倍，维持“买入”评级。