证券行业深度研究报告：中小券商如何走出“小而美”之路？.pdf

证券行业集中化趋势持续深化，2016至2025年间上市券商归母净资产CR10由59.0%提升至62.1%，总资产（剔除客户资金）CR10由60.6%提升至69.7%，资本、资产与利润加速向头部机构聚集。在此背景下，中小券商面临资本规模与运用效率的双重压力，2025年头部、中型和尾部券商财务杠杆倍数分别为4.74倍、3.51倍和2.82倍，对应ROE分别为9.2%、6.7%和5.8%，杠杆水平与资本运用能力已成为拉开盈利差距的核心变量。

报告以42家A股上市券商为样本，按归母净资产排名划分为头部、中型与尾部三个梯队，系统梳理了各业务板块的竞争格局与演变趋势。经纪与财富管理领域，2025年营业部股基交易额CR10升至50.9%，客户资金CR10长期保持在六成左右，中小券商需由增量获客转向区域存量深耕。投行业务中，IPO和再融资承销规模CR10分别升至85.0%和88.8%，而公司债和企业债承销CR10为58.6%，区域债券承销成为可行突破口。资管业务方面，2025年券商受托资管规模回升至8.39万亿元，债券型基金CR10降至26.9%，为具备固收投研能力的机构提供扩张空间。自营业务方面，2026年上半年42家上市券商合计实现自营收入1331.9亿元，同比增长14.6%，高股息与永续债配置成为高质量扩表方向。

基于上述分析，报告提出中小券商走向“小而美”的核心在于将有限资本集中于具备比较优势的业务，并给出三大选股维度：一是区域客户基础稳固且能实现资源转化的区域龙头；二是在债券承销、固收资管、北交所及新三板做市等细分赛道形成壁垒的特色券商；三是完成资本补充且具备清晰投向与ROE改善预期的机构。