配置专题报告：预期思维择行业主线.pdf

在复杂多变的宏观环境下，资产价格的驱动力往往在增长预期、利率波动与风险偏好之间频繁切换，传统的静态行业配置模式正面临挑战。东方证券发布的配置专题报告提出了一套基于预期思维的行业配置框架，旨在通过量化手段识别特定时期的核心交易主线，从而指导行业轮动与资产配置。

核心分析框架与因子体系

报告指出，资产的表现并不必然取决于基本面预期或单一的风险偏好波动，不同时点驱动资产的核心风险因子存在差异。针对当前经济K型分化、境内外利率脱钩及地缘扰动频繁的宏观特征，研究将驱动境内多资产组合的风险因子拓展为六个维度：传统增长、新兴增长、境内利率、境外利率、境内风险溢价和境外风险溢价。在此基础上，报告将宏观框架细化至行业层面，选取一致预期EPS变化代表增长预期，1Y国债与1Y美债利率代表境内外利率预期，澳元兑日元代表风险偏好，构建了行业维度的四因子分析体系。

绝对收益与相对收益的双重视角

在绝对收益视角下，报告将四个经回测验证有效的因子信号进行合并打分，大于0则触发建仓信号。回测数据显示，多因子择时效果显著优于单因子，2022年以来多因子策略在超额夏普、超额卡玛和月度胜率上分别达到89%、93%和74%。2026年以来多因子择时胜率维持在84%的高位。基于此模型，9月触发绝对收益信号的行业主要集中在有色、能化、煤炭等上游资源品，以及部分科技和医药板块。

在相对收益视角下，报告强调行业比较的本质是对风险因子进行配置，必须先进行风险因子择时。通过计算各因子上月波动环比变化的年度分位数，识别出下一期的核心主导因子，再结合因子与行业的映射关系输出配置权重。回测表明，2026年以来该行业轮动策略年化收益达36.6%，最大回撤仅-6.49%，夏普比1.83，显著跑赢行业平均与宽基指数。9月的相对收益配置重点指向受益于风险偏好抬升的科技、医药、非银金融，以及增长预期向上的上游资源品。

ETF策略落地与绩效验证

为提升策略的可执行性，报告将行业配置信号映射至对应的ETF标的。2026年以来，基于相对收益框架构建的ETF行业轮动策略年化收益达到46.9%，最大回撤为-6.91%，夏普比高达2.20，相较于ETF行业平均、中证800及偏股混合型基金指数均实现了显著的超额收益，验证了预期思维框架在实务投资中的有效性。