驭势科技-1511.HK-驭见全景，势启未来.pdf

L4级自动驾驶在封闭及半封闭场景的商业化进程正显著提速，机场、厂区与港口因运行边界明确、作业流程标准化，成为率先跑通商业闭环的高价值赛道。华泰证券首次覆盖驭势科技（1511.HK），给予“买入”评级，目标价83港元，指出其在封闭场景L4自动驾驶领域的领先地位与规模化复制潜力。

核心业务与市场空间

驭势科技重点布局机场无人化、城市Robobus及港口无人运输三大板块。机场场景中，全球前50大机场潜在无人车保有量约3.38万辆，年化市场空间约53亿元；城市公交方面，在10%渗透率假设下，全国年度车辆采购与运营市场空间合计约164亿元；港口方面，全国潜在运营车辆规模约13.4万辆。截至2026年5月，公司已与17个国内机场及3个海外机场开展合作，2025年在大中华区机场及厂区L4自动驾驶市场份额分别达90.5%和31.7%，稳居首位。

技术底座与合作模式

公司依托全栈自研的U-Drive车云一体化平台，实现跨车型与跨场景的快速复用。该平台通过“车脑”与“云脑”协同，形成“运营—数据回流—算法训练—OTA升级”的技术闭环，目前已适配牵引车、巴士及特种车辆等多类车型，并与6家主要商用车厂展开合作。同时，公司采用Tier 0.5模式，前置参与车型定义与联合开发，持续收取软件及服务费用，深化与主机厂的产业协同。

财务表现与盈利预测

2023至2025年，公司营业收入由1.61亿元增至3.28亿元。自动驾驶软件解决方案增长迅速，2025年收入占比升至37.0%，毛利率达87.7%，带动综合毛利率回升至51.1%。2025年已锁定订单合计约3.44亿元。报告预测公司2026至2028年营业收入将分别达5.18亿、7.67亿和12.44亿元，采用DCF估值模型（WACC 11.2%，退出倍数4.5x EV/Sales），测算目标股权价值约116亿元人民币。