原料药行业2026H1业绩综述&Q4策略：筑底蓄势，向新求进.pdf

全球医药产业链重构背景下，中国原料药行业正经历从规模扩张向质量效益转型的关键期。2026年上半年，主要原料药公司收入同比增速达到3.8%，实现恢复性增长，但归母净利润同比下滑10.7%，显示盈利端仍受成本及汇率因素压制。行业整体呈现“收入修复、盈利承压、现金流改善、资本开支收缩”的特征。

财务表现分化明显

2026H1原料药板块毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct和1.6pct，主要受上游化工原料涨价及部分产品价格低位影响。然而，经营性现金流净额大幅改善，达到48.1亿元，显著高于归母净利润，表明企业回款能力及运营效率提升。固定资产周转率延续下降至0.6，反映前期新产能投放后仍处于爬坡阶段，但随着需求恢复，利用率有望提升。

资本开支收缩验证去产能逻辑

行业资本开支总和同比下降25%，资本开支/折旧摊销比率降至0.89，标志着行业告别无序扩张，进入去产能和结构优化阶段。新增投资聚焦于CDMO、多肽等高壁垒领域，传统大宗品种产能扩张放缓。这一趋势有助于缓解供需错配，为后续价格企稳回升奠定基础。

投资策略：向新求进

报告指出，传统大宗原料药面临产能出清压力，而特色原料药在多肽、寡核苷酸等新分子实体驱动下景气度上行。建议投资者在特色原料药板块优选具备产业升级和新产品布局优势的标的，如普洛药业、奥锐特等；在大宗原料药板块关注产能出清进度，左侧布局成本领先、现金流稳健的头部企业，如国邦医药、仙琚制药等。行业估值处于底部区域，具备长期配置价值。