哔哩哔哩-BILI.US-股东减持压力解除；新游戏发布周期即将开启。数字娱乐板块首选股.pdf

随着腾讯将所持哔哩哔哩股权转换为可转债，困扰市场已久的股东减持风险正式解除，这为哔哩哔哩股价企稳回升扫清了最大障碍。摩根大通据此将数字娱乐板块首选标的切换为哔哩哔哩，并指出公司即将迎来的新游戏发布周期将成为未来两年业绩增长的核心引擎。

游戏业务重启增长引擎

哔哩哔哩将于2026年9月开启新一轮游戏发布周期，首款全球发行手游《闪耀吧！噜咪》及三国题材策略手游《三王》预计将在2026年内上线。这两款游戏年流水有望达到10-15亿元，推动游戏收入在2026年四季度转正，并预计2027年实现22%的同比增长。鉴于游戏业务60-70%的高毛利率，其收入占比提升将显著优化公司整体利润结构，驱动2027-2028年净利润以31%的年复合增长率加速扩张。

广告业务保持稳健增速

尽管短期受电商需求疲软影响，广告增速有所放缓，但得益于用户时长增长及AI推荐算法的效率提升，哔哩哔哩仍是中国互联网板块增长最快的广告平台之一。目前约8%的广告加载率远低于同业15%的水平，PC端、OTT端等库存扩展空间巨大。预计2027-2028年广告收入将保持17%的年复合增长率，核心用户群体的成熟化也吸引了汽车、家装等高价值广告主的入驻。

估值调整与投资评级

考虑到广告增速放缓及同业估值下调，摩根大通将哔哩哔哩2027年预期市盈率倍数从24倍下调至16倍，目标价相应调整为美股22美元、港股170港元。然而，鉴于公司2027-2028年高达31%的预期净利润增速，当前对应11倍/9倍的远期市盈率仍具吸引力。AI投资在提升用户参与度及广告转化方面的成效已得到验证，叠加iOS佣金下调的政策利好，哔哩哔哩在数字娱乐板块的配置价值凸显。