河钢资源-000923-铜二期开启成长新周期，磁铁矿现金牛夯实底盘.pdf

河钢资源作为扎根南非的优质矿业平台，构建了磁铁矿、铜、蛭石三元业务组合。磁铁矿业务凭借地表堆存资源免采矿成本的独特优势，2025年毛利率高达81%，是公司穿越周期的现金牛。2026年上半年虽受洪灾影响，磁铁矿仍贡献主要利润，展现极强韧性。

铜业务正处于一期衰减与二期爬坡的衔接期。铜二期采用自然崩落法，设计产能7万吨金属铜，是一期的2.8倍。2026年初的严重洪灾导致井下停产，使铜二期达产时间由2026年底推迟至2027年中。目前生产已恢复，预计2027-2028年铜产量将分别达到4万吨和7万吨，伴随固定成本摊薄及冶炼厂重启，铜业务盈利弹性巨大。

公司财务状况稳健，资产负债率仅25%，货币资金充裕，2025年分红率约69%。蛭石业务占据全球高端市场三分之一份额，提供稳定利润补充。预计2026-2028年归母净利润分别为1.6亿、8.7亿、16.4亿元，对应PE为70、12、7倍，维持“强烈推荐”评级。