激浊扬清，周观军工行业第185期：持续看好军贸&大飞机强势主线.pdf

全球安全局势动荡及中国装备实战表现优异，推动军贸需求稳步提升，核心主机厂估值处于历史低位，订单有望集中落地。C919高原型首飞成功，系列化发展加速，未来20年中国商用飞机市场空间巨大，国产化率持续提升。商用航空发动机供需错配，国产自主可控趋势明确，有望打破海外垄断，成为高景气度增长赛道。

军贸主线：估值低位与订单释放

中航西飞、中航沈飞等核心标的PB估值处于历史底部，基金持仓降至低位。借鉴土耳其TB2无人机经验，距2025年印巴冲突一年后，中国军贸订单或迎集中落地。歼-35、J-10CE、运-20、L-15等自主研制装备具备较强国际竞争力，供给端瓶颈打破，主机厂受益于军贸高溢价，盈利能力有望显著改善。

大飞机主线：系列化与市场扩容

C919高原型首飞标志系列化发展迈出关键一步，未来将覆盖基本型、增程型、高原型及加长型。未来20年中国商用飞机市场约10万亿元，2029年新增需求预计超400架/年。机体结构基本实现国产化，但机载系统和发动机仍依赖进口或合作，国产化替代空间广阔。

发动机主线：自主可控与高景气度

未来20年中国商用航空发动机市场超2.9万亿元，2029年新增需求预计超900台/年。全球市场由GE、RR等主导，供需错配明显。中国航发商发持续推进CJ1000等国产发动机研制，自主可控趋势确定，有望打破海外垄断，分享全球市场份额。