山金国际-000975-成本持续表现优异，成长迎来加速拐点.pdf

2026年上半年，山金国际在贵金属价格高位震荡的市场环境中，交出了一份亮眼的业绩答卷。公司实现营业收入96.6亿元，归母净利润24.2亿元，同比大幅增长51%，扣非净利润同比增长49%。这一增长主要得益于黄金与白银板块的量价齐升以及卓越的成本控制能力，综合毛利率提升至43%，净利率达到28%，ROE升至22%，盈利能力显著增强。

核心业务表现优异

矿产金业务方面，尽管上半年产量和销量因矿山生产计划调整出现短期下滑，但公司凭借行业领先的成本控制能力，将单位销售成本维持在164元/克的低位，毛利率高达84%。黑河洛克、青海大柴旦等主力矿山运营稳定，资源储量丰富，为当前业绩提供了坚实支撑。

矿产银业务成为新的增长亮点，受益于银价大幅上涨，上半年收入同比激增132%，毛利率提升至74%。虽然因售价法分摊联合成本导致账面单位成本上升，但并未削弱其盈利贡献，玉龙矿业作为核心资产，其净利润表现尤为突出。

成长拐点明确

公司未来的核心成长逻辑在于纳米比亚Osino金矿项目。该项目预计于2027年上半年投产，达产后将新增年产5吨黄金产能，显著解决当前产量瓶颈问题。结合公司现有的资源储备及扩产计划，预计2026年至2028年矿产金销量将呈现加速增长态势，推动公司进入新一轮业绩释放期。

财务稳健性

公司财务结构健康，资产负债率仅为27%，经营性现金流净额同比增长17%，期间费用率维持在3.1%的低水平。在美联储货币政策不确定性及地缘政治复杂的背景下，山金国际凭借低成本优势和明确的产能扩张路径，展现出较强的抗风险能力与成长确定性，维持买入评级。