固收专题：二永放量难撼久期主线，“九月魔咒”不掩波段良机.pdf

2026年以来，二永债一级市场供给由年初低位迅速转为集中放量，截至8月末累计发行约1.67万亿元。然而，供给增加并未主导二级市场定价，资产荒背景下配置盘承接稳健，收益率未因净融资为正而趋势上行。本轮行情的核心逻辑是高等级二永债的久期博弈，而非信用下沉。数据显示，AAA-二级资本债中长端收益率下行幅度显著大于短端，10年期较年初下行超50bp，资本利得成为超额收益的主要来源。

资金行为方面，纯债基金负债端变化与二永债行情节奏高度吻合。基金净申赎与二永债收益率呈负相关，且期限越长相关性越强，表明资金主要放大久期收益。但申赎与价格存在内生正反馈，仅宜作为同步指标。8月末出现的负债端未弱而收益率回升的背离，提示当前估值安全垫偏薄，市场追价意愿边际降温。

展望9月，历史季节性特征显示长端面临调整压力，“9月魔咒”表现为无风险利率上行与信用利差走阔的共振。策略上，建议以5年期上行10-20bp、10年期上行15-25bp作为赔率观察带。投资者应遵循“防追高、等调整、看资金确认”的原则，在收益率进入观察区间且基金申赎与成交数据确认支撑后，把握高等级长久期二永债的波段配置机会。