普洛药业-000739-盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期.pdf

全球医药研发外包趋势深化，小分子CDMO市场加速扩容，普洛药业凭借“原料药+CDMO”一体化优势，正迎来业务结构与盈利能力的双重拐点。公司CDMO业务毛利额已超越原料药，成为第一大利润来源，且在多肽、ADC等前沿领域布局加速。

业务结构优化与CDMO加速崛起

普洛药业从传统原料药制造商向一体化CDMO平台转型成效显著。2026年上半年，CDMO业务收入占比提升至29.27%，毛利率维持在42.6%的高位。截至2026年中，进行中项目达1620个，同比增长37%，其中研发阶段项目增速高达50%，为未来商业化转化奠定坚实基础。在手订单超73亿元，覆盖未来多年交付需求，业绩增长确定性强。客户结构方面，Big Pharma与Biotech双轮驱动，海外收入占比约70%，并与776家创新药企建立合作。

原料药业务主动调结构，盈利逆势改善

面对行业周期波动，公司主动压缩低毛利中间体业务，虽导致原料药收入短期下滑，但毛利率显著提升3.88个百分点至17.58%，毛利额实现正增长。产品结构向慢病药等非抗生素领域集中，多款产品获得欧洲CEP认证，海外规范市场拓展顺利。兽药核心产品氟苯尼考价格从底部反弹，行业供给出清接近尾声，有望释放周期弹性。

制剂业务一体化协同，技术平台赋能

制剂业务依托原料药自产配套优势，在集采环境下保持较高毛利率。琥珀酸美托洛尔缓释片获FDA批准，标志国际化突破。公司构建缓控释、掩味及颗粒流体数字化三大技术平台，提升研发效率与产品竞争力，多品种获批上市，进入收获期。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。鉴于CDMO业务快速成长及原料药业务触底回升，给予“买入”评级。