宏观看大宗系列（8）：如何评估黄金的节奏和空间？.pdf

2026年至今，黄金市场经历三轮显著行情切换，本质是短周期流动性环境的剧烈博弈而非中长期逻辑重构。报告指出，年内稳定线索为全球央行购金和储备多元化，不确定性变量为地缘冲突与政策冲击塑造的流动性路径。

行情回顾与驱动因素

年初金价加速冲高，随后因地缘冲突推升通胀预期及政策冲击导致紧缩预期升温而连续调整。7月以来，随着美国就业与通胀边际降温，紧缩预期松动，同时地缘长期化导致美债期限溢价上升，财政信用风险重燃，金价开启第一轮修复。这一阶段定价从单一紧缩转向流动性与信用逻辑共振。

中长期支撑逻辑

央行购金呈现战略化趋势，二季度净购金创同期新高，且不受金价回调影响。黄金回流及基础设施完善（如香港清算系统）印证了黄金从被动遗产向主动战略储备资产的转变，为金价提供结构性底部。美债期限溢价上升反映财政赤字与信用风险，增强了黄金的对冲价值。

未来展望

黄金已完成第一轮估值修复，后续上涨斜率取决于美联储实质性宽松确认。需关注劳动力市场持续降温、通胀可控性及北美ETF资金流向。在科技博弈背景下，美联储货币易松难紧的政策底色决定了黄金上行周期尚未终结。