石油石化行业：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径——炼化篇·路径往复.pdf

全球地缘政治冲突加剧背景下，炼化行业景气周期正经历深刻重构。本报告构建“油价×供需”四象限模型，系统梳理了炼化行业从滞胀期向磨底期过渡，再因战争逆向扰动退回滞胀期，最终有望迈向更强景气修复期的完整演进路径。

景气周期模型与板块特征

报告提出以油价为横轴、供需为纵轴的四象限模型，界定行业沿“IV（滞胀）-III（磨底）-II（修复）-I（过热）”路径循环。细分板块中，炼油偏好中高油价，烯烃受益于低油价，芳烃则因需求刚性具备较强抗波动能力。战前，行业已进入低油价、弱供需的象限III磨底阶段，油价回落带来成本改善，但需求端受新能源替代及地产疲软制约。

战争引发的逆向扰动

美以伊战争爆发导致油价飙升及供应链中断，行业短期退回高油价、弱供需的象限IV滞胀期。中东炼厂受损、亚太及欧洲炼厂因原料短缺降负，全球炼化进料量大幅下降，同时高油价抑制终端消费，行业面临双重压力。

中长期供给侧重构与景气增强

尽管短期承压，但战争加速了供给侧深度出清。一方面，中东产能恢复滞后形成“疤痕效应”；另一方面，战后敏感油贴水消失及制裁加剧，彻底削弱中小地炼成本优势，加速落后产能淘汰。叠加OPEC+边际主导权削弱及非主流供给增加，中长期油价中枢有望下移。行业将从象限III逐步进入象限II，且因供给出清更彻底，未来景气反转时的弹性与强度有望显著增强，利好具备一体化优势的龙头企业。