福斯特-603806-光伏泛半导体系列（二）：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值重估.pdf

光伏行业经营持续承压背景下，福斯特作为光伏胶膜龙头，主业相对优势稳固，同时电子材料第二曲线进入放量期，迎来价值重估机遇。报告深入分析了公司电子材料业务的成长性及光伏主业的领先性。

电子材料高端突破与国产替代

下游PCB行业增长核心转向AI算力服务器，带动高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB需求高增。感光干膜渗透率提升、AI服务器PCB层数增加带动用量提升、高端化带动价值量提升，中高端感光干膜需求维持高增速。福斯特深耕感光干膜十余年，高端产品认证放量推进：高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，阻焊干膜实现小批量导入，先进封装用干膜送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量。公司现有感光干膜产能3.16亿平，江门2.1亿平产线预计26年下半年投产，叠加碱溶性树脂自供能力，支撑国产替代份额提升及量利齐升。

光伏胶膜行业出清与盈利改善

胶膜行业尾部企业陆续退出，出清加速。福斯特凭借海外基地、成本及技术优势，毛利率维持较高水平。公司泰国、越南海外产能投放后，海外占比提升，受益于海外需求旺盛及价格溢价，盈利改善明显。同时，针对N型电池及新型组件，公司推出转光胶膜、0BB皮肤膜、丁基胶等差异化产品，巩固技术壁垒。美印贸易壁垒加剧背景下，海外产能价值重塑。

新兴领域布局打开长期空间

太空光伏领域，公司基于聚酰亚胺（PI）技术积累，布局正面盖板、基板及胶粘剂，与多家企业合作开发新一代柔性太阳翼封装材料。功能膜材料方面，铝塑膜业务稳定供货头部电池厂，并针对半固态、全固态电池储备配套封装解决方案，有望成为新的业绩增长点。