贝特利-301697-新股覆盖研究.pdf

贝特利（301697.SZ）作为一家专注于电子材料和化工新材料的企业，正通过技术迁移实现从传统3C电子向光伏新能源领域的战略跨越。公司主营业务涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块，其中导电材料已成为核心收入来源，2025年占比近80%。在光伏导电材料领域，公司凭借银粉产品的规模化放量及HJT浆料的技术突破，成功切入全球主流光伏供应链，成为国内光伏银粉国产替代的重要力量。

财务数据显示，公司近年业绩增长迅猛，2023至2025年营业收入复合增长率显著，归母净利润持续攀升。2025年银粉及HJT浆料合计收入占比超75%，显示出业务重心的明显转移。公司通过导入帝科股份、上海银浆等头部客户，确立了在光伏银粉市场的地位，并在HJT浆料领域获得约7%的全球市占率。同时，公司积极应对银价上涨带来的成本压力，在“少银化”技术上取得进展，银包铜粉已实现量产应用，纯铜浆研发亦获突破，为未来降本增效提供技术储备。

在有机硅和涂层材料领域，公司保持稳健发展，服务于新能源汽车、医疗健康及高端消费电子市场。本次IPO募投项目旨在扩大特种导电材料及有机硅产品产能，并加强研发中心建设，以支撑后续业务扩张。尽管面临原材料价格波动、客户集中度较高等风险，但凭借在光伏导电材料领域的先发优势及技术协同效应，公司有望在新能源材料赛道中持续获取市场份额。