摩通大通-贝壳找房-BEKE.US-市场份额提升与经纪人效率优化支撑盈利预测上调。维持“增持”评级.pdf

贝壳找房2026年第二季度净利润较彭博一致预期高出32%，营业利润与净利润同比分别大幅增长。这一优异表现主要归因于新房和存量房业务收入增长超预期，以及各业务线市场份额的持续提升。分析师估计，贝壳在新房和存量房业务的总交易价值增速显著高于整体市场水平。

效率驱动盈利改善

交易业务贡献利润率的显著改善是核心亮点，新房和存量房业务贡献利润率同比分别提升4个和6个百分点。这一改善主要得益于AI赋能带来的经纪人效率提升，人均订单量同比增长超过40%。值得注意的是，贝壳在活跃经纪人数量同比下降8%的情况下，依然实现了市场份额的增长，显示出其通过效率提升而非团队扩张驱动增长的模式有效性。

新兴业务利润率优化

家装家居和房屋租赁等新兴增长业务的利润率也呈现上升趋势。家装家居业务贡献利润率提升7.5个百分点，源于供应链深度优化；房屋租赁业务贡献利润率提升6.9个百分点，得益于收入结构向高利润率的撮合服务倾斜。

估值与展望

尽管预计第三季度收入将因市场放缓而走弱，但得益于效率改善，盈利增长态势有望延续。摩根大通上调贝壳目标价至23美元（美股）和59港元（港股），维持“增持”评级，基于18倍的2027年预期市盈率。报告认为，贝壳凭借市场主导地位和新业务增长，具备合理的估值基础，且预计2026年整体股东回报率将达5%以上。