华新建材-600801-出海水泥龙头典范，产能放量成长可期.pdf

全球水泥需求引擎正发生结构性切换，中国市场需求收缩的同时，非洲、中东及拉美等新兴市场价高量增，成为行业增长的新极点。华新建材作为百年水泥龙头，通过坚定的出海战略，成功构建了全球化的产能布局与盈利体系，成为对冲国内周期下行的典范。

海外业务成为核心增长引擎

公司海外扩张步伐加快，截至2025年末，海外水泥运营及在建产能突破4000万吨。2025年境外收入占比提升至33.39%，毛利贡献占比达46.34%。海外水泥销售均价约581元/吨，毛利率高达41.94%，显著优于国内业务。非洲市场表现尤为突出，2025年非洲地区营收同比增长66.90%，EBITDA同比增长98.56%，成为公司海外利润的主要来源。2025年完成的尼日利亚Lafarge Africa收购，为公司带来1060万吨/年产能，进一步巩固了其在非洲的领先地位。

国内业务静待供给侧出清修复

国内水泥行业面临供需严重失衡，价格降至历史低位。但随着产能置换、超产治理及碳交易等供给侧政策的落地执行，过剩产能有望逐步出清，行业盈利具备底部修复预期。公司国内骨料业务凭借低成本矿权和沿江布局优势，保持了较高的盈利水平，销量居全国首位。此外，公司在西藏区域的布局卡位重大水利工程，提供了稳定的需求支撑。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年公司营业收入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，归母净利润分别为36.13亿元、45.11亿元和54.81亿元。海外产能持续放量与国内业务企稳修复将共同驱动业绩增长。给予公司2027年14倍PE，对应12个月目标价30.38元，建议关注公司全球化布局带来的长期价值。