黄金行业深度报告：滞涨再次袭来，金牛火力全开.pdf

全球央行购金转为净流入，为金价提供坚实托底作用。近年来全球央行购金维持高位，尤其是中国、波兰等国央行持续购金，为黄金需求提供长期支撑。尽管2026年以来全球黄金ETF资金出现净流出，但金价仍在4000美元/盎司附近企稳，显示黄金对实际利率上行的反应趋于钝化，传统定价框架正在弱化。

美国选举年货币政策转向预期

复盘历次美国大选及中期选举，美联储政策通常呈现“前期偏紧、后期边际宽松”的特征。2026年年初鹰派表态虽压制降息预期，但若下半年美国经济及就业走弱，美联储政策仍存在边际转松可能。这种政策节奏的调整，为黄金资产提供了潜在的流动性支撑。

滞胀风险成为中长期核心驱动

当前美国经济呈现增长动能放缓、通胀韧性较强的特征，多项指标已出现滞胀迹象。M2增长对经济驱动力边际下降，而CPI增速反弹，显示货币扩张效果减弱。若能源价格因地缘政治或供应短缺而上行，将通过供应链传导推升整体通胀，使美联储陷入政策两难。历史经验表明，在滞胀环境下，黄金具备显著的抗通胀和避险配置价值，其表现往往优于其他大类资产。

能源价格传导与库存低位支撑

能源价格是推动通胀上行的重要变量。当前美国战略石油储备处于1983年以来最低水平，且部分库存不可用，供需缺口为油价提供上行弹性。油价上涨将通过裂解价差和运输成本传导至CPI，形成持续性通胀压力。在中长期滞胀预期下，黄金有望随实际利率下行而开启新一轮上涨。