易控智驾-7687.HK-无人矿卡领跑者，轻资产全球化启新篇！.pdf

易控智驾作为矿区无人驾驶领域的领跑者，截至2025年底已部署全球规模最大的2,580台活跃无人矿卡车队，在中国市场占有率按车辆数计达55.5%，按收入计达37.6%，稳居行业第一。随着矿区无人驾驶从试点探索进入规模兑现期，预计2030年中国市场规模将达223亿元，渗透率提升至52%。

轻资产转型驱动盈利修复

公司商业模式正从早期的“公司提供车队”重资产模式向“客户提供车队”轻资产模式转型。2025年，轻资产模式收入占比提升至57%，毛利率达16%，带动公司整体毛利率从2023年的-18.6%修复至10.1%。随着高附加值的技术服务收入占比持续上升，公司盈利能力有望进一步改善。

全球化布局开启第二曲线

依托紫金矿业等产业股东的协同优势，易控智驾加速出海。澳大利亚项目已进入真实生产阶段，验证了其在高成本海外市场的可行性。预计2030年全球矿区无人驾驶市场规模将达73亿美元，海外市场的高毛利特性将成为公司新的利润增长点。报告给予公司2027年6倍PS估值，首次覆盖给予“买入”评级。