阳光诺和-688621-首次覆盖报告：CRO服务+自主新药双轮驱动，创新转型步入收获期.pdf

国内CRO行业正经历结构性分化，传统仿制药研发服务承压而创新药需求持续扩容，阳光诺和作为兼具服务与自主研发能力的综合性企业，其转型路径具有行业标本意义。

研究目的与核心逻辑

本报告为西部证券对阳光诺和的首次覆盖，旨在分析公司"CRO服务+自主新药"双轮驱动模式的可持续性，评估其从传统药学服务向创新药研发转型的进展与价值兑现能力。核心结论认为，公司创新转型已步入收获期，2025年007和008项目成功对外授权标志着商业模式升级取得实质性突破。

行业环境与需求驱动

中国本土新药研发需求有望持续增长，内需逐步进入高景气周期。2026年上半年创新药BD交易总金额达到977亿美元，港股18A IPO募资126.91亿港元接近2025年全年水平，国内市场医药融资额达到684亿元同比增长96%。国内医药研发投入从2020年的247亿美元增长至2024年的412亿美元，IND申报受理数量持续增长。CRO服务市场规模2025年约为164亿美元，预计2034年将达到265亿美元。

公司业务结构与转型进展

公司主营业务分为CRO服务和自主新药两大板块。CRO服务中，临床试验及生物分析服务2025年实现收入5.23亿元同比增长2.13%，毛利率37.70%保持稳定；仿制药药学研究服务收入3.38亿元同比下降39.41%，处于战略收缩状态。自主新药业务成为增长亮点：创新药及改良型新药研发服务收入2.48亿元，毛利率96.87%；知识产权授权收入1.00亿元，毛利率100%；权益分成收入0.11亿元，同比增长67.44%。

研发投入与管线布局

公司2025年研发投入1.62亿元，占收入比例13.22%，2026年第一季度提升至18.01%。截至2025年末，公司已自主构建20余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线。核心管线STC007注射液针对术后疼痛及慢性肾病瘙痒的II期临床已达预期目标，III期临床有序推进，并与信立泰达成中国市场瘙痒适应症独家许可合作；STC008注射液针对肿瘤恶液质开展I期临床，与星浩控股达成合作协议。

财务预测与估值

报告预计2026-2028年公司营业收入分别为12.46亿元、13.46亿元、15.19亿元，归母净利润分别为1.95亿元、2.13亿元、2.50亿元。参考药明康德、诺思格、博济医药等可比公司估值，给予2026年归母净利润40倍PE，对应目标价69.59元/股，评级"增持"。

主要风险提示

仿制药研发需求下滑、新签订单不及预期、新药研发进度不及预期或失败等风险。