食品饮料行业2026年中报前瞻：白酒Q2加速出清，大众品龙头稳健.pdf

白酒行业Q2回款发货节奏明显放缓，报表加速出清筑底。上半年行业仍处出清期，部分酒企报表调整幅度已大于实际动销降幅，库存持续去化。动销端Q2淡季同比下滑双位数，仅龙头品牌可正常周转，高端茅五动销稳健，次高端商务场景疲软，大众价位家庭消费具韧性。分价格带看，26Q2茅台及百元大众价位酒企报表相对更具韧性，五粮液、老窖、汾酒、古井等预计加速出清，舍得、水井坊等扩张型次高端动销承压、报表深度调整。下半年低基数下有望边际转正，全年酒企从被动应对进入主动调整。

大众品淡季需求平稳，龙头表现分化

Q2社会消费品零售总额及餐饮增速温和修复，大众品呈现总量平稳、内部分化特征。休闲零食进入淡季，零食量贩渠道为核心增量；软饮料受天气扰动大盘承压，无糖茶、即饮咖啡逆势增长；乳制品需求稳健修复，原奶价格周期拐点早于预期；调味品龙头海天稳健增长，二线企业低基数改善；速冻企业增速放缓但龙头安井强势；连锁外卖大战高基数下同店压力仍存。原材料成本分化，大豆、豆油、PET阶段性上行，生鲜乳、白砂糖同比回落。

重点公司前瞻

白酒：茅台Q2收入利润持平微增；五粮液利润低基数大增；老窖收入利润双降；汾酒、古井加速出清；今世缘低基数相对稳健。大众品：伊利收入稳增但利润因澳优拖累下滑；蒙牛H1营收显著修复、盈利弹性释放；东鹏收入利润双位数增长；海天稳健增长；安井基本面韧性不改；洽洽成本红利叠加低基数盈利弹性充分释放。

投资逻辑

底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。白酒优先推荐穿越周期的龙头茅台，关注库存见底的古井、今世缘，战略关注五粮液、汾酒、老窖。大众品中期优选海天、安琪、农夫、东鹏等蓝筹白马，短期把握会稽山、盐津等边际改善，零食量贩关注很忙、万辰，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，餐供优选颐海、天味、安井。