石油石化行业深度研究报告：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复.pdf

PTA与MEG作为聚酯产业链两大核心原料，正经历从长期产能过剩向供需格局优化的关键转折。PTA行业2026年迎来七年扩张周期终结，全年零新增产能，为2019年以来首次；行业CR7达67%，寡头格局下反内卷自律条件成熟，叠加进口依存度降至0.03%、出口渠道持续拓展，加工费修复确定性较强。MEG行业2026年新增产能225万吨多集中于下半年投放，上半年供需偏紧格局较为确定，全年走势预计前高后低；2027-2028年随新增产能大幅减少，供需有望转向再平衡，当前价格和盈利承压，底部配置价值较高。

核心数据与结论

PTA方面：2020-2025年产能从6224万吨扩张至10704万吨，CAGR为11.5%，2025年加工费均值同比下降26.1%；2026年无新增产能，约900万吨落后产能面临永久性退出，聚酯新增产能约560万吨形成刚性需求拉动，加工费修复弹性较大。

MEG方面：2020-2025年产能从1554万吨扩张至3030万吨，CAGR为14.3%，2022-2025年行业长期处于亏损状态；2026年新增产能225万吨，全年产能利用率预计66.17%，上半年价格有望阶段性走强，下半年供给压力上升。

投资关注方向

报告建议关注具备规模优势与一体化布局的龙头企业，涵盖大炼化、PTA-长丝及聚酯细分领域。PTA涨价情景下，新凤鸣利润弹性/市值比例达2.3%，弹性最为突出；MEG涨价情景下，东方盛虹利润弹性/市值比例达1.5%，在可比公司中最高。