合合信息-688615-大模型时代重估文档智能底座价值.pdf

全球智能文字识别市场正由单点识别向智能文档处理演进，企业AI落地对高精度文档解析需求持续升温。合合信息作为深耕OCR近二十年的技术厂商，依托扫描全能王、名片全能王等C端产品形成全球化用户底盘，并通过TextIn xParse、DocFlow等B端产品切入企业文档智能场景。

研究目的与核心判断

本报告旨在回应市场对大模型替代OCR的担忧，重估合合信息在大模型时代的文档智能底座价值。核心判断包括：专业文档解析仍是多模态大模型落地的关键入口，OCR与文档解析并非被替代而是成为企业AI的重要底座；C端用户底盘已成为B端产品迭代和商业化的训练场；公司正从OCR龙头升级为文档AI平台。

核心数据与业务表现

2025年公司主要C端产品全球月活1.90亿，累计付费用户987.76万，智能文字识别C端收入14.86亿元，占总收入约82.12%，毛利率89.78%。2026年第一季度整体营业收入5.04亿元，同比增长27.53%；智能文字识别B端收入同比增长38.28%，增速明显快于整体。2025年境外收入6.24亿元，同比增长34.11%，毛利率88.78%，高于境内3.01个百分点。

盈利预测与估值

预测2026至2028年收入分别为22.70亿元、28.44亿元、35.59亿元，归母净利润5.52亿元、7.23亿元、9.47亿元。采用PE估值法，选取金山办公、福昕软件、科大讯飞作为可比公司，给予2026年预期市盈率63.8倍，对应目标价179.80元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

数据安全与隐私合规要求趋严，技术迭代速度不及预期，海外汇率、政策与竞争不确定性。